事件 公司发布了2022 年年报。

    净利稳健增长，拨备冲回反哺利润 2022 年，公司营业收入3447.83 亿元，同比增长4.08%；归母净利润1380.12 亿元，同比增长15.08%；年化加权ROE为17.06%，同比上升0.1 个百分点；基本EPS 为5.26 元，同比增长14.1%。

    受多项业务收入增速放缓影响，营收保持低位增长，净利持续受益于减值冲回。

    2022 年，公司的信用减值567.51 亿元，同比减少13.96%，Q4 单季同比减少32.04%。

    息差下降8BP，小微、消费增速强劲，存款定期化程度提升 2022 年，公司实现利息净收入2182.35 亿元，同比增长7.02%；净息差2.4%，同比下降8BP。

    资产端信贷投放持续增加，对公强、零售弱，按揭影响大。截至12 月末，公司的贷款余额为6.05 万亿元，较年初增长8.64%；对公贷款余额和零售贷款余额较年初分别增长10.45%和5.82%，占总贷款比重39.26%和52.25%。零售贷款表现偏弱主要受到按揭贷款增速放缓影响，小微和消费贷款保持较快增长，12 月末小微、按揭、信用卡和消费贷较年初分别增长12.31%、1.08%、5.25%和29.64%。负债端存款增速强劲，财政发力和居民储蓄意愿增强是主因，存款定期化程度有所提升。截至12 月末，公司的存款余额7.54 万亿元，较年初增长18.73%。其中，定期存款和活期存款较年初分别增长30.58%和12.71%，占总存款比重37.02%和 62.98%。

    代销收入下滑致中收承压，零售AUM 延续较快增长 2022 年，公司实现非利息净收入1265.48 亿元，同比下降0.62%。其中，中间业务收入942.75 亿元，同比下降0.18%，首次出现负增长，主要与代理类收入减少有关。2022 年，公司财富管理手续费及佣金收入309.03 亿元，同比减少14.28%；资产管理手续费及佣金收入124.57 亿元，同比增长14.75%；托管业务佣金收入57.91 亿元，同比增长6.59%。此外，截至12 月末，招商银行零售客户数和aum 分别为1.84亿户和12.12 万亿元，较年初增长6.36%和12.68%；私行客户总资产余额3.79万亿元，较年初增长11.74%。受资本市场波动影响，其他非息收入表现走弱。

    2022 年，公司其他非息净收入322.73 亿元，同比下降1.87%。其中，投资收益（含公允价值变动）同比下滑18.6%；汇兑净收益同比增长7.43%。

    对公房地产贷款和按揭贷款不良率上升，风险抵补充足 截至12 月末，公司不良率和关注类贷款占比0.96%和1.21%，较年初上升0.05 和0.37 个百分点，主要受到经济增长放缓和房地产客户风险进一步释放的影响。其中，对公房地产和个人按揭贷款不良率为4.08%和0.35%，较年初变化2.67 和0.07 个百分点。公司风险抵补充足。截至12 月末，公司的拨备覆盖率450.79%，较年初下降33.08 个百分点。

    投资建议 公司坚持“一体两翼”，持续推动业务模式变革创新，零售金融护城河稳固，批发金融价值显现，各项业务保持同业领先，龙头价值凸显。轻型银行转型加速，资金使用效率优化，经营周期性降低，盈利质量不断提升。大财富管理体系建设成效释放，金融科技布局纵深推进，为公司中长期业务成长打开空间。我们看好公司未来发展，给予“推荐”评级，预测2023-2025 年BVPS为37.03/42/47.68 元，对应当前股价PB 为0.92/0.81/0.72 倍。

    风险提示 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。