1Q23 业绩符合我们预期

    　　招商银行发布1Q23 业绩，公司一季度营业收入同比负增长1.5%，归母净利润同比增长7.8%，符合我们的预期。我们认为目前股价及估值反应了投资者对于短期营收担忧，主要源自C 端资产业务需求和资本市场疲软的影响。回溯历史，凭借存量资源禀赋和高效公司治理，招行在银行业上一轮业绩/估值分化周期脱颖而出；向前看，价值银行、科技金融、重为轻根、综合支行等年报新增表述，或是招行应对新一轮经济周期变化、产业结构调整、科学技术进步和金融监管周期的方案。我们认为目前招行处于“蓄势”阶段，经济复苏和自身变革将推动营收质量改善。

    　　发展趋势

    　　净利息收入韧性强，贷款重定价压力或低于市场预期。招商银行1Q23 净利息收入同比增长1.7%。定价方面，公司一季度净息差（日均余额，下同）录得2.29%，环比降低8bp、同比降低22bp；其中，贷款收益率环比降低5bp至4.41%，生息资产收益率环比仅降低2bp 至3.86%；在负债端，受到居民风偏降低、存款定期化的影响，公司一季度存款成本率环比提升4bp 至1.59%，付息负债成本率录环比提升6bp 至1.68%。规模方面，公司一季度对公贷款投放积极，规模较年初增长7.46%，实现早投放早收益；零售贷款一季度较年初增长2.39%，增幅超越去年同期，我们认为主要由于随着居民消费回暖，消费贷款、个人经营性贷款需求有所增加。整体来看，公司总资产/ 贷款/ 存款分别较年初增长3.6%/4.7%/3.2% ， 同比增长11.6%/10.0%/16.5%。

    　　静待财富管理市场回温。受客户投资情绪低迷影响，招商银行一季度净手续费收入同比降低12.6%，财富管理手续费营收（占总手续费33.4%）同比降低13.3% ， 其中代理保险、基金、理财、信托收入分别降低7.2%/11.8%/23.5%/29.8%；资产管理手续费营收（占总手续费12.2%）同比增长2.7%，主要由于子公司招银国际管理费收入实现快速增长。尽管营收端表现略显疲软，但公司新增获客与管理客户资产规模实现持续扩容，截至1Q23 末，公司零售AUM 较年初增长3.4%、同比增长10.5%，其中私行/金葵花/大众客户AUM 分别较年初增长2.5%/3.8%/4.0%。

    盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变。招行-A 当前交易于0.9x/0.8x 2023E/2024E P/B，招行-H 当前交易于0.9x/0.8x 2023E/2024E P/B。考虑市场风险偏好近期走低，我们下调招行-A/招行-H 目标价11.6%/9.0%至51.74 元/60.12 港元，对应1.4x/1.4x 2023E P/B 与53%/52%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济复苏不及预期、公司战略先见性不足、财富管理行业竞争超预期。