信贷投放提速，资产质量优化

    　　1-3 月归母净利润、营收、PPOP 同比+7.8%、-1.5%、-3.9%（2022 年全年同比+15.1%、+4.1%、+3.9%）。亮点包括资产及信贷扩张提速，投资收益环增，资产质量向好。鉴于中收仍待修复，我们预测23-25 年EPS5.90/6.66/7.55元，23 年BVPS 预测值37.08 元，A/H 股对应PB0.91/0.94 倍。近5 年（截至4.26）公司A/H 股PB（MRQ）均值为1.58/1.55 倍，公司零售财富战略具备护城河效应，但考虑到息差压力，我们给予A/H 股23 年目标PB1.30/1.25倍，A/H 股目标价为48.20 元/52.50 港币，维持A/H 股买入/增持评级。

    　　中收较为承压，投资收益环增

    　　1-3 月中收同比-12.6%，较22 年-12.4pct。受客户投资情绪低迷影响，财富管理收入同比-13.3%，其中代理信托计划收入、代理理财收入同比-29.8%、-23.5%，下行幅度较大，但资产管理手续费及佣金收入逆势增长，同比+2.65%。Q1 大财富收入占营收比重较22 年+1.1pct 至10.1%。零售AUM达12.54 万亿元，同比+10.6%，在市场波动环境下客户资产仍保持较快增长；金葵花及以上、私行AUM 同比+10.1%/+11.0%。其他非息收入同比+14.9%，较22 年+16.8pct，主要由于债券及基金投资收益增加。

    　　信贷投放提速，息差略有波动

    　　3 月末总资产、贷款、存款同比+11.6%、+10.0%、+16.5%（22 年全年同比+9.6%、+8.6%、+18.9%），资产、贷款扩张提速。贷款总额占总资产比例较22 年末+0.60pct 至60.3%。Q1 新增贷款中，零售/对公/票据占比27%/62%/11%。Q1 单季净息差较22Q4 下降8bp 至2.29%，主要由于贷款重定价及新发业务收益率下行导致生息资产收益率、贷款收益率较Q4 分别下行2bp、下行5bp；同时客户存款成本上行导致计息负债成本率、存款成本率较Q4 分别上行6bp、上行4bp。

    　　资产质量向好，隐性指标优化

    　　3 月末不良率、拨备覆盖率较22 年末-1bp、-2pct 至0.95%、448%，Q1 不良贷款余额较22 年末增加23.0 亿元，主要受部分高负债房地产客户风险进一步释放影响。不良率下行主要由于经济恢复性增长推动零售贷款不良率下降。Q1 末母公司对公、零售不良率较12 月末持平、-1bp。3 月末逾期贷款率、关注贷款率较22 年末-6bp、-9bp 至1.23%、1.12%，隐性风险指标优化。母公司不良生成率较22 年-0.07pct 至1.09%。Q1 母公司年化信用成本同比+0.23pct 至1.04%，主要由于Q1 贷款规模增加导致贷款拨备支出增加。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。