1Q26 业绩符合我们预期

    　　招商银行发布1Q26 业绩，一季度营收同比+3.81%，归母净利润同比+1.52%，业绩符合我们的预期。我们认为，招商银行短期相对稳健的业绩，侧面反映出公司对未来风险与不确定性更为审慎的态度；同时更均衡的业务发展并不代表公司护城河受到挑战，相反从一季报中我们看到公司在财富管理、负债管理、协同联动等领域的优势进一步扩大。向前看，我们预计公司有望受益于其对零售风险更为前置、审慎的确认，倘若后续经济环境逐步迎来复苏改善，公司有望率先实现较好的业绩弹性。短期来看，基于竞争优势、资本储备与业绩稳定性，公司高股息特征值得关注，目前A 股5.1%的前向股息水平亦有较高配置价值。

    　　发展趋势

    　　净利息收入增速提振，存款平均成本降至1%以下。公司一季度净利息收入同比增长5.0%，增速明显改善，我们认为主要由于公司负债端优势进一步得到巩固。1Q26 净息差环比4Q25 微降3bp、同比降低8bp 至1.83%，维持行业领先地位。其中，付息负债、存款成本率均环比降低6bp 至1.07%、0.99%；结构端受益于资本市场活跃，居民活期存款占比较年初提升0.5pct 至23.0%，活期存款占比合计达50.2%。资产端公司信贷投放以对公贷款为主，总资产、贷款分别较年初增长3.2%、2.8%。

    　　财富管理业务弹性显现。一季度公司净手续费收入同比增长4.9%，增速继续改善，我们认为主要受益于公司财富管理业务竞争力提升与行业景气度改善。Q1 财富管理手续费收入同比增长25.4%（占总营收9.8%），其中代理信托（私募）、公募基金、贵金属收入增速领先。Q1 末零售AUM 达17.9 万亿元，零售AUM/总资产比例升至132.4%，客群基础与综合服务能力持续增强。

    　　盈利预测与估值

    　　维持跑赢行业评级与盈利预测不变。当前A 股股价对应2026/2027年0.8x/0.8x 市净率，H 股对应0.9x/0.9x 市净率。维持A 股58.35元目标价，对应2026/2027 年1.2x/1.1x P/B，较当前股价有47.3%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和60.49 港元目标价，对应2026/2027 年1.1x/1.0x P/B，较当前股价有20.7%的上行空间。

    　　风险

    　　零售风险暴露超预期，公司市场化机制承压。