核心观点

    　　招行1Q26 营收、利润均小个位数增长，符合预期。核心营收增速提升，基本面延续向好趋势。息差降幅继续收窄，活期存款占比保持50%以上。信贷稳健增长，零售需求偏弱下，对公有效补位。客群基础扎实、AUM 增长迅速，财富管理收入双位数高增。资产质量稳定，房地产不良贷款、不良率双降。零售风险仍在边际恶化，需继续观察。展望26 年，息差降幅收窄+中收持续改善+其他非息无高基数压力情况下，营收有望逐步向好，利润保持稳健增长。招行股息率高且扎实，ROE 持续领跑行业，无再融资摊薄风险，是兼具高股息和顺周期属性的攻守兼备品种，配置价值显著。

    　　事件

    　　4 月28 日，招商银行公布2026 年一季报：1Q26 实现营业收入869.40 亿元，同比增长3.8%（2025：0.0%）；归母净利润376.52 亿元，同比增长1.0%（2025：1.2%）。1Q26 不良率0.94%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比下降4pct 至387.8%。

    　　简评

    　　1、净利息收入、中收均较2025 继续提速，核心营收趋势向好，有力支撑营收实现个位数增长。招行1Q26 实现营业收入869.40 亿元，同比增长3.8%，增速较2025 年有所提升，符合预期。具体来看， “一体两翼”战略下对公业务在零售信贷需求不足情况下有效补位，生息资产规模稳健增长，同时负债端成本持续优化下，息差同比降幅继续收窄。

    　　1Q26 净利息收入同比增长5.0%，较2025 年上升3.0pct。非息收入方面，1Q26 净手续费收入同比增长5.0%，中收持续改善。随着股市等资本市场的持续活跃，财富管理收入在稳定AUM 和稳定零售客群的基础上实现双位数高增。净利息收入+中收两大核心营收同比增长5.0%，趋势向好，营收 “质量”较高。其他非息收入方面，公司一季度并未过度兑现债券浮盈，投资收益有所承压，但一季度长债利率震荡下行，公允价值变动由负转正，助力其他非息降幅收窄。

    　　利润小个位数稳定增长，ROE依旧领先同业。1Q26 实现归母净利润376.52 亿元，同比增长1.0%，增速较2025 年小幅下降0.2pct。业绩归因来看，规模增长、中收为主要贡献因素，分别正向贡献净利润9.2%、1.1%；息差收窄、拨备多提、其他非息为主要拖累因素，分别负向贡献6.1%、3.4%、0.5%。1Q26 ROE 为13.5%，继续保持领先股份行同业的较高水平。

    　　展望2026 年，预计招行营收、利润均能保持小个位数增长。随着降息节奏趋缓和负债端成本的持续下降，招行净息差同比降幅有望进一步收窄。对公有效补位下，信贷规模能够保持5%左右稳定增长，净利息收入有望延续逐步向好的趋势。在稳定的零售客群和AUM 基础上，财富管理等中收持续改善，核心营收趋势向好。2025 年招行并未明显兑现浮盈释放投资收益，其他非息同比负增长，不产生高基数压力。后续债券市场不产生大幅波动的情况下，其他非息对营收拖累程度有限。因此预计2026 年营收能够延续正增长趋势，且有望进一步改善。资产质量方面，招行积极出清房地产风险，零售风险跟随行业趋势暴露，拨备计提依然充裕，信用成本不会大幅上升，预计全年利润能够保持小幅正增长。

    　　2、息差同比降幅继续收窄。贷款重定价叠加有效需求不足，资产端利率有所下行。负债端成本持续压降，托底息差。公司1Q26 净息差为1.83%，同比下降8bps，季度环比下降3bps，较2025 年下降4bps，息差同比降幅进一步收窄。受存量按揭贷款重定价的影响，叠加有效信贷需求仍显不足，招行资产端利率有所下行，生息资产收益率季度环比下降11bps 至1.39%。但同时存款结构的改善，叠加存款挂牌利率的利好逐步显现，存款成本有力压降，带动计息负债成本率季度环比下降6bps 至1.07%，托底息差。

    　　资产端，贷款实现5%左右稳健增长，零售需求偏弱情况下，对公有效补位。1Q26 招行总资产同比增长7.6%，季度环比增长3.2%。其中贷款、债券投资分别同比增长4.8%、12.5%，贡献主要资产增量。信贷投放上看，对公、零售贷款分别同比增长13.6%、0.7%，季度贷款增量结构方面，公司贷款、个人贷款、票据贴现分别占整体贷款增量的115.7%、-21.0%、5.3%。在当前经济弱复苏，居民收入水平和预期未见改善的宏观背景下，零售信贷需求仍然偏弱，招行延续零售贷款为本，对公贷款灵活补位的投放策略。零售信贷方面，消费贷需求边际改善，信用卡贷款规模继续压降。母行口径下，招行1Q26 按揭贷款较年初下降1.3%，预计主要是楼市尚未见明显修复，居民新增按揭需求仍不足。1Q26 消费贷款较年初增长2.9%，预计主要是以旧换新、消费贷贴息等拉动居民消费的政策持续深化一定程度上拉动了消费需求增长，居民消费贷需求边际改善。同时招行继续压降高风险信用卡贷款，1Q26 信用卡贷款较年初下降4.1%，当前经济弱复苏趋势下，居民还款能力未见明显改善，预计招行继续保持高风险贷款的审慎投放。价格方面，1Q26 贷款收益率季度环比下降8bps 至3.13%，非信贷类资产方面，债券投资、存放央行、同业资产收益率分别季度环比变动-5bps、+1bp、-11bps 至2.68%、1.61%、1.95%。目前招行零售贷款为本、对公贷款补位的投放趋势已经基本成型，预计随着LPR 降息节奏和幅度逐步趋缓，一季度按揭重定价影响显现后，后续季度招行资产端利率下行空间或相对有限。

    　　零售活期存款增长强劲，活期存款占比保持50%以上，负债端成本持续优化。招行客群基础扎实，存款稳健增长。1Q26 总存款规模同比增长6.9%，季度环比增长1.3%。结构上看，企业存款同比增长4.4%，季度环比增长0.5%，零售存款同比增长10.0%，季度环比增长2.1%。招行扎实的零售客群支撑下，零售存款仍保持双位数增长，贡献扎实增量。在资本市场持续活跃的情况下，招行凭借强有力的财富管理业务能力，零售客群的活期存款占比有所提升，结构优化。具体来看，零售定期存款同比增长6.6%，季度环比增长1.3%，占比为23%，零售活期存款同比高增13.5%，季度环比增长2.9%，占比为23.1%。截至1Q26，活期存款占比合计50.4%，占比保持50%以上水平，存款结构优于同业。价格方面，存款挂牌利率下调红利的持续释放，1Q26 招行存款成本季度环比下降6bps 至0.99%。展望2026 年，预计随着高成本定期存款逐步到期重定价，挂牌利率下调的利好持续释放，招行息差降幅有望进一步收窄。

    　　3、资产质量整体稳定，不良生成压力边际改善，不良处置力度逐步加大。招行1Q26 不良率季度环比持平于0.94%，拨备覆盖率为387.8%，季度环比小幅下降4pct，风险抵补能力仍相对充裕。从不良生成角度来看，1Q26 不良生成率季度环比下降15bps 至1.03%。对公、零售、信用卡不良生成额分别为12、57、120 亿元，不良生成压力边际改善。前瞻性指标上看，1Q26 招行母行口径关注率、逾期率均季度环比上升4bps 至1. 42%、1.27%，潜在风险有所抬头，但绝对水平不高，风险相对可控。具体来看，1Q26 对公贷款关注率、逾期率分别季度环比变动-1bp、+8bps 至0.68%、0.85%，零售贷款关注率、逾期率分别季度环比提升14bps、5bp 至2. 20%、　　1.76%。经济下行周期内，居民还款能力相对偏弱，消费、信用卡贷款资产质量压力仍大。从不良处置来看，1Q26共处置172 亿元不良，较去年同期增长13%，不良处置力度逐步提升。

    　　对公房地产不良贷款余额、不良率双降，地产风险持续出清。截至1Q26，招行房地产相关总敞口3479 亿元，环比年初下降1.7%；表外不承担信用风险的地产业务余额合计1678 亿元，环比年初下降5.9%。房地产业贷款余额2837 亿元，较年初小幅上升6 亿元，占本公司贷款和垫款总额的4.00%，较年初下降0.1pct，其中85%以上的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区，区域结构保持良好。对公房地产不良贷款余额125. 84 亿元，环比年初下降4.2%，不良率4.44%，环比年初下降20bps，对公房地产不良贷款余额、不良率双降，地产风险持续出清。

    　　零售风险继续暴露，按揭、信用卡、消费贷资产质量未见明显拐点，需进一步观察。1Q26 招行零售贷款不良率季度环比上升6bps 至1.14%，零售风险仍在暴露。具体来看，小微贷款不良率季度环比下降7bps 至1.15%，关注率季度环比上升10bps 至0.70%，逾期率季度环比下降5bps 至1.38%，小微贷款质量边际有所改善。但按揭、信用卡、消费贷不良率分别季度环比上升7bps、16bps、15bps 至0.58%、1.90%、1.17%，关注率分别季度环比上升13bps、39bps、1bp 至1.70%、5.20%、0.62%，逾期率分别季度环比上升10bps、10bps、13bps 至0.97%、3.41%、1.45%，按揭、信用卡、消费贷款资产质量仍在进一步恶化，目前居民收入水平及预期尚未有明显改善，消费贷领域风险仍属行业共性现象，尚未见真正拐点。

    　　4、大财富管理业务延续双位数高增趋势，财富管理优势进一步凸显。零售客群保持稳定较快增长，零售AUM双位数高增，财富管理优势显著。招行1Q26 大财富管理收入127 亿元，同比增长18.9%。主要是财富管理业务在资本市场持续活跃下保持高增，招行财富管理优势进一步凸显。代销业务中，伴随股市慢牛行情，居民理财需求明显提升，代销基金、代销理财、代销信托、代销保险业务均实现较高增长，同比增速分别达55.1%、7.1%、42.7%、16.7%。在代销业务高增的带动下，招行1Q26 财富管理业务同比大幅增长25.4%。客群方面，当前面对经济下行、居民财富全球化配置趋势的挑战下，招行客户增长仍扎实稳定，为未来储备了更大的向上增长弹性。截至1Q26，招行零售客户数2.27 亿户，同比增长7.1%，金葵花及以上客户621.6 万户，同比增长13.5%。AUM 余额17.9 万亿元，同比增长14.7%。轻资本业务的领先优势在中长期上仍将是招行领跑同业的护城河。

    　　5、 投资建议与盈利预测：招行1Q26 营收、利润均同比小个位数正增长，符合预期。核心营收增速持续提升，基本面延续向好趋势。贷款实现5%左右稳健增长，零售需求偏弱情况下，对公有效补位。负债端成本持续优化，净息差同比降幅进一步收窄，活期存款占比保持50%以上，存款结构优于同业。零售A UM 双位数高增，财富管理优势显著。资产质量整体稳定，不良生成压力边际改善，风险抵补能力充足，相较于其他股份行仍将具备显著优势。对公房地产不良贷款余额、不良率双降，地产风险持续出清。零售风险仍在边际恶化，目前尚未见真正拐点，需继续观察。展望2026 年，息差降幅有望进一步收窄，量增价稳+中收改善+其他非息无高基数压力情况下，营收有望继续向好。资产质量有力支撑下，全年利润将继续维持稳健增长。

    　　投资建议上，短期内板块投资仍以对冲市场、避险属性为主，因此股息率策略依然有效。招行是兼具扎实高股息率和顺周期属性的攻守兼备品种：一方面，招行35%分红率处于行业领先地位，且将分红率写入公司章程，确定性最强。此外，招行核心一级资本充足率高，内生增长能力强，无再融资需求，股息率较高且扎实，红利属性强。另一方面，招行基本面稳定优于同业，基本面向上弹性大。一旦经济预期出现明显拐点， 零售需求复苏、房地产风险率先出清的利好能先一步带动招行基本面改善和修复。预计2026-2028 年营收增速为3 .5 %、4.4%、5.3%，利润增速为1.8%、3.4%、5.8%。当前招行股价对应0.87 倍25 年PB，2026 年预计股息率为5. 2%左右，兼具高股息和顺周期属性的标的，配置价值突出。维持买入评级和银行板块首推。

    　　6．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。