报告关键要素:

    　　招商银行公布2025 年年度和2026 年一季度业绩报告。

    　　投资要点:

    　　营收同比增速改善：2025 年和2026 年一季度，公司实现营收分别为3375 亿元和869 亿元，同比增速分别为0%和3.8%；实现归母净利润分别为1502 亿元和379 亿元，同比增速分别为1.2%和1.5%。其中，手续费净收入同比增速分别为4.4%和4.9%。

    　　规模增长稳健，活期存款占比进一步上升：截至2025 年末，资产总额达到13.07 万亿元，同比增长7.6%，贷款和存款同比增速分别为5.6%和7.9%。风险加权资产同比增速为9.5%，核心一级资本充足率14.16%。

    　　2025 年预期分红率为35.34%，静态股息率为5.2%。截至1Q26 末，存款成本率年化值为0.99%，活期存款日均余额占比达到49.51%，较2025年上升0.11 个百分点。

    　　资产质量整体保持稳健：截至2025 年末公司不良贷款率和关注率分别为0.94%和1.43%，不良率较年初下降0.01 个百分点，关注率上升0.14个百分点；公司贷款和个人贷款的不良率分别为0.89%和1.06%，其中，公司贷款不良率下降0.17 个百分点，个人贷款不良率上升0.1 个百分点。

    　　盈利预测与投资建议：招商银行规模稳健增长，营收增速改善，资产质量整体保持稳定，以及稳健审慎的拨备计提政策。根据最新年报数据，我们调整了2026-2027 年的盈利预测，并引入2028 年预测数据，预计2026-2028 年EPS 分别为6.06 元、6.26 元和6.67 元（调整前2026-2027 年EPS 分别为6.08 元和6.41 元）。按照最新收盘价，对应2026-2028 年PB 估值分别为0.83 倍、0.77 倍和0.71 倍，维持增持评级。

    　　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。