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XD歌华有(600037)机构评级研报股票分析报告

 
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歌华有线(600037):1Q21业绩低于预期 关注国网整合后续进展

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2021-05-03  查股网机构评级研报

  2020 年业绩符合我们预期,1Q21 业绩低于我们预期公司公布2020 年和1Q21 业绩:2020 年收入25.75 亿元,同比下降6.6%;归母净利润1.64 亿元,同比下降71.8%;扣非归母净利润1.76 亿元,同比下降52.6%,业绩符合我们预期。1Q21 实现收入5.43 亿元,同比增长10.5%;归母净亏损859.51 万元,由盈转亏;扣非归母净利润999.54 万元,同比下降69.1%。公司1Q21业绩低于我们预期,主要系公司持有的金融资产公允价值损失(贵广网络)超出我们预期。此外,公司2020 年拟每10 股派发现金红利0.4 元(含税)。

      发展趋势

      2020 年用户数量增长乏力,盈利水平下滑。由于行业整体下行、市场竞争加剧,公司2020 年用户增长乏力。2020 年底,公司有线电视注册用户累计606.24 万户,同比增长1.2%;高清交互用户累计563 万户,净增长13 万户,未达到2019 年确定的20 万户的目标。成本端而言,因机顶盒置换数量增加致折旧费抬升,公司整体毛利率降低7.4ppt 至14.4%。此外,截至2020 年末公司持有贵广网络3.8%股份,我们测算其股价波动带来公允价值损失约1.04 亿元。综合而言,公司净利率降低14.7ppt 至6.4%。

      1Q21 收入增长但利润亏损,成本抬升态势延续。公司1Q21 收入同比增长10.5%,但受到折旧成本升高及贵广网络股价下滑带来的公允价值损失(我们测算约2,000 万元)影响,公司1Q21 出现亏损。我们判断,在行业层面,有线电视行业受新业态产品挑战,用户粘性降低,市场份额及利润水平呈下降趋势;在公司层面,公司作为传统有线公司在智慧广电、智慧城市等领域仍处于起步阶段,新业务发展成熟尚需时日。我们认为,随着公司业务逐步恢复,全年业绩表现或较平稳。

      国网整合获实质性进展,公司有望受益于资源整合。2020 年10月,“全国一网”公司广电股份正式挂牌运营,其中公司控股股东以其持有的公司2.65 亿股股份(占总股本19.09%)出资,并于2020年12 月完成过户登记,公司控股股东变更为广电股份。2021 年1月,中国广电与中国移动正式启动700MHz 5G 网络共建共享。我们认为,广电股份的成立有助于实现有线电视网络和广电5G 网络的统一运营,从而发挥规模化、集约化优势,促进行业转型升级;公司作为目前仅有的以股份出资的省网上市公司或从中受益,相关后续进展值得关注。

      盈利预测与估值

      由于折旧成本提升及公允价值损失超预期,我们下调2021 年净利润6.3%至4.85 亿元,并维持2022 年净利润预测不变。现价对应2021/2022 年25.7/22.2 倍P/E。维持中性评级和9.30 元目标价,对应2021/2022 年26.7/23.0 倍P/E,较现价3.9%的上行空间。

      风险

      疫情反复;国网整合进展不及预期;业务竞争加剧;用户流失。

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