投资要点

    　　公司发布1 年年报：营收217.90 亿元，同比增长10.86%；归母净利润9.13 亿元，同比增长20.53%；扣非后归母净利润9.04 亿元，同比增长22.70%。公司聚焦航空主业，航空产品实现营收215.76 亿元，同比增长11.59%，占营业收入的99.02%。

    　　公司在手订单充足。截至2021 年12 月31 日，已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为45.97 元，其中，哈飞航空 42.61 亿元预计将于2022 年度确认收入，惠阳3.11 亿元预计将于2022 年度确认收入，昌河航空2483.64 万元预计将于2022年度确认收入。

    　　据公司2021 年年报，2022 年公司面临着部分主要产品需求结构调整，部分在过去较长时间中占营业收入比重较高的产品面临着新增订单不确定性的挑战。产品需求结构的调整可能会导致经营环境的较大变化，其虽然不改变直升机产业总体向好的发展势态，但会在短期内对公司的业绩带来影响。为此，公司将进一步加强科学管理，持续加大外部沟通力度，积极应对产品需求结构调整带来的不确定性因素和可能的风险，推进公司健康发展。

    　　公司盈利能力增强，各项研制任务进展顺利。2021 年，公司整体毛利率为12.43 %，同比增加0.96pct；净利率为4.19 %，同比增加0.34pct；加权平均ROE 为10.10%，同比增加1.18pct。公司期间费用总额16.69 亿元，同比增长14.86%，期间费用占营收比重7.66%，营收占比同比增加0.27pct；其中研发费用5.76 亿元，同比增长8.78%，主要系本年研发投入增加所致，占营业收入的2.65%，营收占比同比减少0.05pct。

    　　2021 年，公司销售商品关联交易实际金额共196.24 亿元，同比增长10.17%，其中向哈飞集团和昌河集团出售商品分别占比47.11%和48.24%。2022 年公司销售商品关联交易预计额为198.99 亿元，较2021 年预计额同比下降22.12%，较2021 年实际金额基本持平。

    　　我们根据最新财报调整盈利预测， 预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.09/12.32/14.54 亿元，EPS 分别为1.71/2.09/2.47 元/股，对应3 月31 日收盘价PE 为29.7/24.4/20.6 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：直升机市场需求增长低于预期，型号研发批产进度不及预期。