事件：2022 年4 月29 日晚公司发布2022 一季报。2022Q1 公司实现营收16.25 亿元，同比下滑49.21%，实现归母净利润0.11 亿元，同比下滑93.13%，实现扣非归母净利润0.05 亿元，同比下滑97.03%，基本每股收益0.02 元/股。

    公司22Q1 期间费用率提升，毛利率承压。2022Q1 公司营收16.25 亿元，同比下滑49.21%，主要是因为疫情及产品结构的影响，部分产品交付量同比下降，毛利率11.17%，同比-4.21pct。公司2021 年报成本构成显示，航空制造原材料及成附件占总成本比例99.73%，直升机及零部件产品多选用特种铝材、特种钢材，因此可能受到上游铝材、钢材涨价影响较大。2022Q1公司期间费用率11.01%，较上年同期9.35%，同比+1.66pct，其中管理费用1.48 亿元，同比-21.03%，销售费用0.29 亿元，同比-2.46%，财务费用-0.11亿元，同比-394.44%；研发费用0.13 亿元，同比-84.21%，主要是因为自筹资金的科研项目较少。

    存货和应收账款周转承压，经营现金流同比大幅下滑。2022Q1 公司存货149.54 亿元，较年初增加19.49 亿元，较去年同期下降9.16 亿元，占资产比54.29%，同期存货周转率0.10 次，较去年一季度同比-41.18%，2022Q1公司合同负债23.31 亿元，与21 年年末基本持平，较去年同期下降50.08%，应收账款47.57 亿元，较2021Q1 增长125.19%，主要是因为客户回款暂时较少导致余额增加。22Q1 经营活动产生的现金流量净额为-15.38 亿元，较去年一季度减少13.05 亿元，主要因为本期来自客户的回款暂时性较少，导致经营活动产生的现金净流出同比增加。

    盈利预测及投资评级。我们预计2022-2024 年EPS 为2.02/2.63/3.00 元/股，对结合可比公司PE 估值情况，给予公司2022 年30-35 倍PE 估值，对应合理价值区间为60.60-70.70 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：军品订单波动；民品市场竞争加