事件描述

    　　公司2025 年一季度实现营业收入229.86 亿元，同比增长3.98%；归属净利润17.74 亿元，同比增长0.99%；扣非后归属净利润17.76 亿元，同比增长2.05%。

    　　事件评论

    　　公司Q1 收入同比增长，在手订单充裕。公司2025 年一季度实现营业收入229.86 亿元，同比增长3.98%，订单来看，公司Q1 订单增长18.87%，其中基建类业务订单高速增长27.95%，此外，自2024 年三季度以来，公司下属施工企业以参股方式成功中标G0611郎木寺(川甘界)至川主寺段、G0611 川主寺至汶川段和S14 川主寺至红原项目，邛崃经芦山至荥经项目，金口河至西昌、昭觉至普格项目，炉霍至康定新都桥项目及攀枝花至盐源项目等8 条高速公路项目，总投资合计超2600 亿元，公司充足的在手订单及参与前述投建一体项目的工程建设，为后续发展奠定了坚实的基础。

    　　毛利率同比下降，费用率有所压降，投资收益与减值有所波动，整体盈利能力同比基本持平。公司2025 年Q1 综合毛利率14.51%，同比下降1.29pct，费用率方面，公司2025年Q1 期间费用率4.57%，同比下降1.85pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.03、-0.37、-0.69、-0.77pct 至0.02%、1.49%、0.58%和2.48%。投资收益方面，2025Q1 为-0.36 亿元，去年同期该项为0.08 亿元，减值方面，2025Q1 资产减值为-0.05 亿元，去年同期该项为冲回0.71 亿元，上述两个科目对2025Q1 利润造成一定影响，但整体来看，公司盈利能力同比基本持平，2025 年Q1 归属净利率7.72%，同比小幅下降0.23pct，扣非后归属净利率7.73%，同比小幅下降0.15pct。

    　　Q1 现金流季节性流出，收现比同比略有下降。公司Q1 经营活动现金流净流出30.53 亿元，同比多流出0.75 亿元，收现比140.14%，同比下降2.15pct；同时，公司资产负债率同比下降0.20pct 至77.62%，应收账款周转天数同比增加9.87 至94.08 天。

    　　公司拟用1-2 亿元回购股份，用于股权激励或转换公司发行的可转债，充分展现公司对未来发展的信心。2025 年4 月29 日，公司召开第八届董事会第五十五次会议，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的议案》，本次拟用于回购的资金总额为不低于人民币1 亿元且不超过人民币2 亿元，回购金额上限为12.54 元，预计回购股份数量约占公司目前总股本的0.09%-0.18%。回购实施期限为自公司董事会审议通过回购股份方案之日起12 个月内，本次回购的股份拟用于股权激励或转换公司发行的可转债。

    　　高股息下红利属性凸显，稳增长预期有望带动需求增长与估值提升。公司2025 年分红比例从此前的50%进一步提升至60%，且2025-2027 年均保持在最低60%水平，若按2025年业绩实现80 亿估算，对应当前股息率为6+%，红利属性凸显。此外，四川属国家级战略腹地，基建需求旺盛，且在关税新形势下，公司有望充分受益可能的财政发力与基建加码，区域需求弹性大，增长确定性强。预计公司2025-2027 年实现业绩82.9、92.5、104.0亿元，对应当前市值估值为9.4、8.4、7.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、省内基建推进不及预期；2、蜀道集团支持力度不及预期；