本报告导读：

    　　Q3 归母净利润增长59.7%，因项目推进加速及各项费用下降。Q3 经营净现金流大幅改善。“十五五”规划再提国家战略腹地建设，预期股息率 6.0%具性价比。

    　　投资要点：

    　　维持增持。根据公司新签订单及四川省预期固定资产投资进度，预测2025-2027 年EPS0.92/0.97/1.02(原0.88/0.97/1.06)元增11.2%/5.3%/5.2%，按可比估值给予公司2025 年13 倍PE，对应维持目标价11.93 元。

    　　Q3 归母净利润增长59.7%，因项目推进加速及各项费用下降。(1)2025前3 季度营收732.8 亿元同比增长1.95%(2025Q1~Q3 分别增3.98/-13.21/14%，2024Q1~Q4 增-28.4/-33.5/13.3/38.7%)。归母净利润53.00 亿元增长11.04%(2025Q1~Q3 增1.0/-30.1/59.7%，2024Q1~Q4 增-35.7/-50.7/-24.9/95.0%)，扣非归母净利润52.24 亿元增长11.1%。营收和利润增长因公司加速推进在建项目，加快推进新开工项目要件办理，同时因矿业和清洁能源集团出表，各项费用同比下降。(2)2025 前3 季度毛利率15.12%(-0.64pct)，期间费用率为5.92%(-0.98pct)，归母净利率7.23%(+0.59pct)，加权ROE10.73%(+0.49pct)，资产负债率78.90%(-0.65pct)，应收账款362.52 亿元同比增长71.67%，计提减值1.74 亿元(2024 年同期2.38 亿)。

    　　经营净现金流大幅改善，前3 季度新签合同增长25%。(1)2025 前3 季度经营净现金流-2.36 亿元(2024 年同期-56.06 亿元)，其中Q1~Q3 分别为-30.5/-12.3/40.5 亿元(2024Q1-Q4 为-29.8/-17.4/-8.8/90.3 亿元)。现金流好转主要系公司对外收款增加、PPP 项目投资支付、税费支付减少所致。

    　　(2)2025 前3 季度新签合同971.73 亿元增长25.16%。其中基建826.70 亿元增26%，房建143.56 亿元增19%，其他1.48 亿元增6%。分地区看省内763 亿元增长16%，省外及国外209 亿元增长79%。

    　　“十五五”规划再提国家战略腹地建设，预期股息率6.0%具性价比。(1)“十五五”规划建议提出加强重点领域国家安全能力建设维护战略通道安全，推进国家战略腹地建设和关键产业备份。四川充分发挥新时代西部大开发、成渝地区双城经济圈建设、国家战略腹地建设等多重战略叠加效应，公司有望受益相关项目推进。(2)公司当前股息率4.46%，2024年分红比例50%。根据2 月21 日公告2025~2027 年公司每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东的净利润的60%。

    　　根据我们的盈利预测，公司当前股价对应2025 年预期股息率为6.0%。

    　　风险提示：宏观经济政策风险，项目投资风险等。