投资要点：

    　　主业盈利质量明显改善，高分红彰显投资价值。2025 年公司实现营收1,151.11 亿元，同比+7.34%；归母、扣非归母净利润为72.97 亿元、71.48 亿元，同比+1.21%、+12.75%，非经常性损益为1.49 亿元，同比减少7.21 亿元，公司主业盈利质量明显改善。Q4 单季度实现营收418.31 亿元，同比+18.30%；归母、扣非归母净利润为19.97 亿元、19.24 亿元，同比-18.05%、+17.48%。

    　　分红方面，公司2025 年预计现金分红总额为42.73 亿元（含中期），加回购后合计占归母净利润的60.01%。按2026 年4 月24 日收盘股价计算，股息率达4.92%，高股息特征突出，投资吸引力增强。

    　　工程施工主业稳健增长，省外及国外市场提速扩张。分业务看，2025 年公司工程施工、公路投资运营、贸易业务分别实现收入1,051.73 亿元、27.59 亿元、62.80 亿元，同比+13.15%、-4.33%、-6.35%；毛利率分别为13.95%、63.05%、1.36%，同比-1.61pct、-0.38pct、+1.05pct。工程施工业务营收稳健增长，毛利率略有下滑或主要受原材料及人工成本上升影响。公路投资运营业务营收下滑，或主要受宏观经济环境、路网变化及政策性减免等因素影响。分区域看，2025 年省外及国外业务增长显著，其中省外营收150.58 亿元，同比+9.93%；国外收入19.63 亿元，同比+88.39%，主要来自厄特矿建项目、孟加拉达卡项目、科威特经济适用房项目、突尼斯大桥项目等国外项目建设推进，海外毛利率同比-13.65pct 至4.96%，盈利能力尚不稳定。

    　　新签订单实现高增长，区域基建高景气保障未来业绩持续释放。2025 年公司全年累计新增中标项目金额约2,034.61 亿元，同比+47.15%。其中，省内中标项目金额1,616.71 亿元，省外及国外中标项目金额417.90 亿元。分产品看，基建、房建中标项目金额分别为1,840.04 亿元、190.15 亿元，同比+58.49%、-13.57%。四川省“十五五”规划提出打造国家综合立体交通极，省内基建投资有望维持高位，为公司订单持续释放提供区域高景气支撑。截至2025 年末，公司在手剩余订单总金额3,350 亿元，约为2025 年营收规模的2.91 倍，订单储备充足，为未来收入和利润的持续释放提供坚实基础。

    　　毛利率短期承压，现金流大幅改善。2025 年公司综合毛利率为14.36%，同比-1.32pct；Q4 单季毛利率为13.02%，同比-2.48pct。

    　　2025 年公司期间费用率为5.41%，同比-1.94pct，主要得益于蜀道矿业、清洁能源等出表以及融资成本下降，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.03pct、-0.30pct、-0.89pct、-0.72pct；资产及信用减值损失合计9.23 亿元，同比多损失5.12 亿元；投资收益净额0.85 亿元，同比减少7.46 亿元，或主要系处置子公司股权产生的一次性投资收益有关；综合影响下净利率为6.48%，同比-0.39pct。现金流方面，2025 年全年经营活动现金净流入77.23 亿元，同比增加42.95 亿元，收现比、付现比同比分别-6.03pct、-8.96pct 至84.04%、80.15%，现金流改善显著，经营质量提升。

    　　盈利预测与评级： 我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为76.78/80.90/85.65 亿元， 同比增速分别为+5.22%/+5.38%/+5.87%，当前股价对应的PE 分别为9.90/9.39/8.87 倍。考虑到公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：工程毛利率改善不及预期、海外盈利改善不及预期、基建投资增速不及预期。