本报告导读：

    　　2021年公司结算加快，但相较行业结算较慢。虽然结算在加快，但公司的结算项目利润率还处在下降通道，土地投资强度在行业里相对较强。

    　　投资要点：

    　　维持谨慎增持评级，公司的利润率处于下行通道，2021年上半年实现营收和归母净利润分别为900 亿元、103 亿元，增速分别为22.1%、1.7%，维持2021~2023 年EPS 分别为2.70/3.34/4.13 元，维持目标价16.56 元，对应2021 年PE 为6.1X。

    　　公司结算加快，但相较行业结算较慢。2021年一季度，公司营业总收入、营业利润以及归母净利润增速分别为5%、4%、5%；二季度，营业总收入、营业利润以及归母净利润增速分别为30%、11%、1%，说明公司结算进度在加快。公司上半年这三项分别同比增长22%、9%、2%。但是如果相较行业，单看二季度行业竣工增速为29%，公司结算相对行业较慢。

    　　利润率处在下行通道，财务费用改善明显。2021年上半年公司的毛利率和归母净利润率分别为32.5%、11.4%，分别同比下降3.2 个pct、2.3 个pct。一方面，随着高地价项目的陆续体现，毛利率仍将承压；另一方面，公司虽然上半年三费率因为财务费用同比下滑39%而下降1.2个pct，但是由于投资收益同比下滑12%和少数股东损益增加37%，导致公司归母净利润率依然下行。

    　　积极拓展项目，往核心三线下沉。上半年，公司拿地面积/销售面积达到1，远高于前2 年同期的0.5 和0.7。而且公司增加对核心城市群内的潜力三线城市布局力度。使得新增资源中一二线城市金额占比（69%）同比下降 14 个百分点，使得拓展楼面地价下降至 5833 元/平方米。

    　　风险提示：公司去化下行；存货跌价损失计提大幅增