21H1 营收899 亿、同比+22%，业绩103 亿、同比+2%，利润率继续下行21H1 公司实现营业收入899.1 亿元，同比+22.0%；归母净利润103.0 亿元，同比+1.7%；扣非归母净利润100.5 亿元，同比+3.4%；基本每股收益0.86 元，同比+1.4%；毛利率和净利率分别为32.5%和11.4%，同比分别-3.2pct、-2.3pct；三项费用率合计6.8%，同比-1.2pct，其中销售、管理和财务费用率分别同比+0.2pct、+0.1pct、-1.4pct；公司营收稳增但业绩略增，主要源于：1）结转毛利率继续下降；2）公允价值变动收益0.2 亿元，同比-90.5%；3）投资性收益18.5 亿元，同比-12.2%；4）少数股东损益占比29.9%，同比+5.9pct；20H1 加权平均净资产收益率5.6%，同比-0.7pct。

    21H1 销售2,852 亿、同比+27%，充裕预收、积极竣工助力全年业绩稳增21H1 公司签约金额2,851.9 亿元，同比+27.0%，销售回笼2,556 亿元，回笼率89.6%；签约面积1,671.3 万平，同比+12.0%。销售均价17,064 元/平，较20年均价+15.7%。区域来看，珠三角、长三角销售额合计占比达53%，并且重点布局的38 个核心城市销售额占比达77%，同比+1.0pct。21H1 公司新开工面积2,781 万平，同比-3.0%，完成全年计划56.8%；竣工面积1,415 万平，同比+16.7%，完成全年计划35.4%。考虑到：1）21H1 末预收账款4,431.5 亿，可覆盖20 年营收182%；2）21 年计划竣工4,000 万方，17-20 平均竣工超年初计划111%，并且20 年结算竣工比仅52%，创近15 年来新低，21 年或能持平略增；因而综合助力业绩保持稳增。

    20H1 拿地963 亿、同比+17%，绿档房企，报表质量优异，融资成本下行21H1 新增建面1,651.0 万平，同比+67.8%；对应地价963.0 亿元，同比+17.4%；平均楼面地价5,833 元/平，同比-30.0%，其中在一二线城市拿地金额占比69%，同比-14pct；拿地金额权益占比71%，同比+6pct；21H1 拿地/销售额占比33.8%，同比-2.8pct，公司拿地坚持等量拓展，并且拿地成本持续下行。截至21H1 末，公司总可售土储约8,761 万平，同比+7.4%，可覆盖20 年销售面积2.6 倍，其中重点布局38 个核心城市占比约65%，土储较为优异。21H1 末公司资产负债率78.0%，净负债率58.7%、扣预后的资产负债率66.2%，分别同比-0.7pct、-13.3pct、-2.5pct，现金短债比1.93 倍，长短债比4.6 倍，财务报表健康；公司21H1 有息负债综合成本仅4.7%，较20 年-0.07pct，保持行业最低水平。

    投资建议：业绩略增，报表优化，股东及高管增持，维持“强推”评级公司积极变革始于16 年，激励方面，17 年推出大力度跟投方案，领衔央企最高水平，消除激励不足诟病；资源整合方面，中航集团旗下地产项目收购完成，保利置业股权收购也有突破性进展，彰显资源整合优势；16-20 年，公司积极拿地，重点布局一二线及城市圈，拿地结构优化同时成本控制得当。近期公司核心管理层平顺交接，并且大股东及高管同步增持，彰显价值认可。我们维持2021-23 年每股收益预测为2.66、2.93 元、3.23 元，对应21/22 年PE 分别4.5/4.1倍，20A 股息率达6.1%，维持目标价21.50 元，维持“强推”评级。

    风险提示：房地产调控政策超预期收紧，市场销售超预期下行