本报告导读：

    　　利润率依然处在下行通道，但公司有息负债“逆市”提升，融资成本持续走低。当前存在土拍捡漏，公司积极低成本拓展项目。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预 期，上调至增持评级。2021 年前三季度公司实现营业收入1384 亿元、归母净利润136 亿元，分别同比增长17.9%、2.9%；维持2021~2023 年EPS 分别为2.70/3.34/4.14 元，维持目标价16.56元，对应2021 年PE 为6.1X，鉴于近期土拍市场的环境，利好央企和国资背景房企，公司也低成本积极拓展，因此上调至增持评级。

    　　利润率依然处在下行通道，少数股东损益占比提升至30%。2021年前三季度公司的毛利率和归母净利润率分别同比下降4.2 个pct、1.4个pct 至29.8%、9.8%。一方面，随着高地价项目的陆续体现，毛利率仍将承压；另一方面，少数股东损益同比增加14%占比提升至30%的历史高分位，致使归母净利润率进一步承压。

    　　有息负债“逆市”提升，融资成本持续走低。前三季度，公司有息负债同比增加13%，较年初增加15%至3410 亿元，在全行业降杠杆时，公司三档全绿“逆市”加杠杆，即便如此，公司货币资金覆盖率2.3X，偿债能力较强，且公司的融资成本持续降低，财务费用率处于低位。

    　　当前央企国企引领土拍市场，公司积极拓展项目。当前的土拍市场，利好央企和国资背景房企，公司前三季度公司拿地金额/销售金额达到0.39，高于前2 年同期的0.29、0.36。而且其中38 个核心城市拓展金额占比提升至75%，使得拓展楼面地价较上半年5833 元/平米上升至6566 元/平米。

    　　风险提示：公司去化下行；存货跌价损失计提大幅增加。