公司近况

    　　我们近期调研了公司基本面情况，更新公司观点如下。

    　　评论

    　　受益于行业竞争格局优化的长期领跑者。凭借强战略定力和平衡稳健、攻守兼备的卓越经营管理能力，尽管面对行业数轮波动，公司上市以来历年均保持销售和盈利的正增长。公司今年1-10 月实现签约金额4602 亿元，同比增长8.9%，对应销售均价15717 元/平，同比增长8.7%，在当前市场普遍承压的环境下仍保持销售量、价稳增。我们预计公司全年销售金额有望实现5-10%的同比增长，当前已完成我们估计金额的85%左右。往前看，我们认为精细的供销存管理能力和突出的品牌优势能够助力公司销售实现强于行业的增长，在行业调整期获取更多的市占率，市场份额有望长期领跑。

    　　投资端蛰伏待机，土储深耕精拓、质优量足。公司1-10 月拿地金额1448 亿元，对应拿地强度31%，8 月以来拿地力度边际放缓（1-7 月拿地强度38%）。

    　　我们判断公司出于对后市市场不确定性的考量，保持审慎拓储态度，后续伴随土地市场进一步降温，公司仍将择机补充优质土储资源，当前较充裕的在手现金也将为公司拿地端提供保障。我们认为公司具备优秀的资源获取能力，多年秉承深耕策略，对新进入城市精挑细选，把握投资节奏，严守投资刻度。

    　　中期维度上，伴随行业竞争格局的优化和竞争对手出清，我们预计公司质优量足的土储资源将助力其规模的持续扩张。

    　　财务安全性高，国企融资端优势凸显。公司当期存量有息负债平均资金成本约4.65%，过去5 年三条红线指标均处“绿档”，财务端严守纪律、安全度高。近期行业融资端出现积极边际变化，受益于龙头央企的融资优势，公司一笔21.35 亿元的ABS项目于11 月1 日已获交易所反馈（此前一个季度房企ABS几乎停发）；另外公司11 月11 日公告拟发行一笔20 元中期票据，此次中票计划用于偿还银行开发贷（此前中票只能用于借新还旧）。我们认为公司较低的融资成本和畅通的融资渠道将持续为公司穿越周期保驾护航。

    　　短期业绩仍存不确定性，长期利润率有望先于行业回升。我们预计公司今明两年结算利润率仍存下滑压力，可能导致短期业绩增速承压。考虑到公司当前销售、拿地毛利率基本稳定在20%-25%，与已售未结毛利率持平，我们预计公司毛利率将逐渐企稳，长期中有望凭借拿地和资金优势对冲行业利润率的下滑，实现业绩平稳增长，并有望先于行业迎来利润率拐点。

    　　估值与建议

    　　维持盈利预测不变。当前股价交易于5.7/5.2 倍2021/2022 年市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价23%至20.18 元，主要因行业竞争格局重塑利好优质龙头企业，对应8.0/7.3 倍2021/2022 年目标市盈率和39%的上行空间。

    　　风险

    　　主要布局城市调控超预期转紧；销售增速和利润率不及预期。