事件

    公司发布2022 年第一季度报告：2022Q1 实现营业总收入335 亿元（yoy+33.8%）；归母净利润25 亿元（yoy+1.2%）；基本每股收益0.21元（前值0.21 元）。

    销售投资收缩，土储结构更加聚焦

    销售端：2022Q1 实现签约金额907 亿元（yoy-27.0%），签约面积554万平米（yoy-22.9%），销售均价16735 元/平米，同比下滑5.4%，但较2021 年全年单价上涨2.0%。

    投资端：2022Q1 新增容积率面积194 万平米（yoy-76.1%），总获取成本341 亿元（yoy-24.6%），其中38 个核心城市拓展金额占比接近90%，公司土储结构进一步优化，也因拓展区域更为聚焦，拓展平均楼面价17577 元/平米，较2021 年全年拓展平均楼面价上涨157.6%。拿地销售金额比37.6%，较2021 年全年上涨2.9%，但仍低于40%的监控指标。报告期内新开工面积607 万平米（yoy-41.2%），竣工面积471 万平米（yoy-2.3%）。截至报告期末在建拟建项目747 个，在建面积12786万平米，待开发面积6989 万平米，储备充裕。

    受利润率承压影响，归母净利规模微增

    2022Q1 实现营业收入335 亿元（yoy+33.8%），归母净利润25 亿元（yoy+1.2%），利润增速低于营收增速，主要原因是受利润率下行影响。

    报告期内毛利率27.9%，同比下降7.5%，但较2021 年全年回升1.1%。

    财务稳健，在手现金充裕

    报告期内，公司回笼现金832 亿元，回笼率92%，较去年同期上升7.7%。

    期末货币资金余额1375 亿元，在手资金充裕。资产负债率78.2%，较去年同期下降0.5%，资产负债结构稳定。

    投资建议

    公司坚持“核心城市+城市群”深耕战略，土储资源充裕且布局合理，未来规模提升可期。财务稳健，在手资金充裕。凭借央企背景及行业龙头的双重效应，有望进一步提升市占率。预计公司2022~2024 年EPS 为2.43、2.61、2.85 元/股，对应当前股价PE 分别为7.46、6.95、6.36倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    销售不达预期、调控政策超预期收紧、融资成本上行、利润率下行、新增土储权益比降低等。