事项：

    　　公司公布2022 年半年报，上半年实现营业收入1107.2 亿元，同比增长23.1%，归母净利润108.3 亿元，同比增长5.1%，对应EPS 0.9 元，略高于业绩快报。

    　　平安观点：

    　　业绩平稳增长，未结资源充足：2022H1 公司实现营业收入1107.2 亿元，同比增长23.1%，归母净利润108.3 亿元，同比增长5.1%。归母净利润增速低于营收主要因盈利能力下滑导致，上半年毛利率25.5%，同比下降7 个百分点。期末合同负债4343.3 亿元，为近一年营收1.4 倍，未结资源仍相对充足。

    　　销售优于同行，投资收敛聚焦：2022H1 公司销售金额2102.2 亿元，同比下降26.3%，销售面积1307.3 万平米，同比下降21.8%，降幅小于百强房企（-50.7%、-52.9%）；销售均价16080 元/平米，同比下降5.8%。

    　　其中38 个核心城市销售贡献79%，同比提升2 个百分点；22 个城市销售排名第一，46 个城市排名前三。2022H1 公司拓展项目37 个，新增建面412 万平米，总地价607 亿元。拿地销售面积比、拿地销售金额比31.5%、28.9%，较2021 年全年下降50.2 个、5.8 个百分点。其中一二线城市、38 个核心城市拓展金额占比85%、90%，同比分别提升16 个、14 个百分点。由于新拓项目更为聚焦，平均楼面地价14733 元/平米，地价房价比91.6%，较2021 年全年提升49.1 个百分点。

    　　负债结构健康，融资成本降低：期末剔除预收款后的资产负债率、净负债率66.5%、64.1%，现金短债比1.4 倍，三条红线绿档达标；一年内到期有息负债占比21%，短期偿债压力可控。公司加强按揭端沟通管理，提高签约质量，上半年实现销售回笼金额1995 亿元，回笼率94.9%。期末综合融资成本4.32%，较2021 年末下降14BP。

    　　投资建议：维持原有盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.40元、2.48 元、2.56 元，当前股价对应PE 分别为6.9 倍、6.7 倍、6.5 倍。

    　　公司未结充足、财务健康，行业调整阶段稳健经营，后续行业格局持续优化，公司凭借突出综合实力，市场份额有望稳步上行，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）毛利率进一步下行风险；2）资产减值风险；3）政策呵护力度不及预期，楼市调整时间拉长、幅度扩大，公司经营受损风险；4）房地产波动超出预期，个别房企流动性问题发酵、连锁反应超出预期风险。