报告关键要素

    公司业绩稳健，央企背景带来的财务稳健优势与优秀的投资能力相辅相成，在行业低谷期依然维持较积极的投资态度，向高能级城市拓展，预计公司业绩维持稳中有增的趋势。

    事件:8 月29 日，公司披露了2022 年中期报告，上半年，公司实现营业总收入1107.63 亿元，同比增长23.10%；实现净利润149.24 亿元，同比增长1.60%；归母净利润108.26 亿元，同比增长5.11%。

    点评：

    业绩整体与业绩预告基本一致，在行业整体压力持续加大下保持利润正增长：公司2022H1 毛利率下降6.95 个百分点至25.55%，导致公司利润增速明显不及营收增速；费用管控成效明显，2022H1 期间费用率6%，同比下降0.8pct，净利率为13.47%，同比下降2.85 个百分点。2022H1 公司竣工面积1296.57 万方，完成全年计划目标的30.64%，下半年压力较大。

    房地产行业持续承压，公司销售表现优于同业：2022H1 公司实现签约金额2102.21 亿元，同比下降26.29%；实现签约面积1307.31 万平方米，同比下降21.78%。根据克而瑞统计数据，2022 年H1 百强房企累计销售操盘金额的同比降幅达到50.3%，公司全口径销售规模居于行业第二位，公司销售表现显著优于行业。

    地售比维持稳定，聚焦核心城市：2022 年H1 公司新增容积率面积412 万平方米，同比-76%，总获取成本607 亿元，同比-35.5%，其中一二线城市、38 个核心城市拓展金额占比分别为85%和90%，分别同比提升16、14 个pct，土地资源储备结构持续优化。1-7 月新增土地总价/销售额为37.4%，与2021 年水平相当，新增土储权益占比69.2%，较2021 年下降6.5pct。

    新开工明显下滑：公司2022H1 新开工面积1121.8 万平方米，同比下降59.7%，预计后续会根据市场情况调整开工节奏，及时补充可售货值；截至期末公司可售容积率面积2.07 亿平方米，土地储备充足。

    公司资负结构健康，现金流较好，综合融资成本有所下降：中期期末，公司有息负债规模为3635 亿元，一年内到期的债务占有息负债比重为21%，综合融资成本约4.32%，较去年末下降14 个基点。公司扣除预收款的资产负债率为66.45%、净负债率为64.14%、现金短债比为1.41，保持绿档，报告期内公司实现现金回笼1995 亿元，回笼率为94.9%，在手货币资金 1571 亿元。

    盈利预测与投资建议： 我们维持对公司22/23/24 年归母净利润290/314/342 亿元不变，公司当前股价（截至8 月30 日）对应22/23 年市盈率为7.00/6.47 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：房地产行业政策超预期收紧、行业信用风险持续超预期扩散、结算收入不及预期等。