核心观点

    三季度业绩承压，累计归母净利同降3.6%。2022前三季度公司实现收入1564亿元，同比增长13.0%；实现归母净利润131亿元，同比下降3.6。三季度公司实现收入457亿元，同比下降5.8%；实现归母净利润23亿元，同比下降31.0%。受行业整体下行和结算结构影响，前三季度公司毛利率为24.5%，较去年同期下降5.3pct，与行业整体利润率下行趋势保持一致。

    销售表现稳定，聚焦核心城市。2022年1-9月公司实现销售额3201亿元，同比下降22.0%；实现销售面积1921万平方米，同比下降24.5%，虽然受市场下行影响销售规模出现下降，但表现仍优于行业平均水平，且9月单月销售同比已经转正。前三季度公司新拓展项目70个，新增容积率面积771万平方米，总拓展成本1235亿元，重点聚焦长三角、珠三角、海西等深耕城市群的核心城市及区位，38个核心城市拓展金额占比90%，上海、厦门、广州三个核心城市合计占比超过45%。

    财务表现优秀。截至2022三季度末，公司净负债率73%，剔除应收账款后的资产负债率66%，现金短债比1.8，“三道红线”指标处于绿档。前三季度公司实现回笼金额2939亿元，回笼率为91.8%。

    风险提示：公司销售、结算进度不及预期，结算项目利润率不及预期。

    投资建议：公司作为央企龙头61，经营稳健、融资优势显著，有望率先从行业低迷中脱颖而出。公司三季度业绩承压，四季度作为传统的结转高峰782，公司全年业绩有望回正。预计公司22-23年的归母净利润分别为274、283亿元，对应最新股本的EPS为2.29、2.37元，对应最新股价的PE为6.7、6.5X20w，维持“买入”评级