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保利发展(600048)机构评级研报股票分析报告

 
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保利发展(600048)2022年业绩快报点评:利润压力显现 长期优势不断巩固

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2023-01-31  查股网机构评级研报

  事项:

      1)公司发布2022 年度业绩快报公告,2022 年实现营业收入2811.1 亿元,同比减少1.4%;归母净利润183.0 亿元,同比下降33.2%。2)公司发布公告,非公开发行股票方案获得保利集团批准,以及获临时股东大会审议。

      评论:

      疫情影响结算进度,营收下滑1.4%,低利润率项目结转大幅拖累利润规模。

      1)公司2022 年年初公告全年竣工计划为4231 万方,略高于2021 年实际竣工量,而公司历年销售均价持续增长,2022 年前三季度营收增长13%,理论上,公司2022 年营收可保持较为明显的增长。但业绩预告全年营收下滑1.4%,则Q4 单季度营收预计下滑15%,预计与年末疫情因素影响竣工进度相关,未按计划结转项目将留到2023 年。2)若公司2022 年未大幅计提减值,预计公司2022 年毛利率下降至20%左右,较2021 年全年下滑7pcts,而2022 年Q4 毛利率降至14%,毛利率下降程度与行业基本相当。

      融资优势有望助力公司平稳度过行业低谷,2022 拿地集中于核心城市,土储质量改善。公司作为头部国央企,在当下市场环境下享受融资渠道及融资成本优势,2022 年全年债券融资规模达到263 亿元,发债融资成本降至2.9%。虽然公司保持较高土储量,但仍具备充裕流动性,支撑继续拿地,2022 年拿地金额1628 亿,为销售金额的35.6%,且拿地楼面价大幅提升至15383 元/平。

      目前公司非公开发行股票正在稳步推进,已获得保利集团批准、且通过股东大会审议,若发行成功,则公司可进一步在核心城市建立优势,加速土储质量的改善。

      新发展模式下,土地投资差异度收敛,公司发挥运营优势。在旧的土储增值的盈利模式下,国央企竞争力不及风险偏好更高的民企,反而因拿地灵敏度不足,被民企反超。新模式下,房企对于房价预期趋于一致,土地投资的差异化程度收敛,保利的融资成本优势、运营优势可以得到进一步发挥,预计2023年保利的优势将进一步凸显。

      投资建议:公司虽然在一定时期内业绩承压,但融资优势保障公司不断聚焦核心城市,改善土储质量,奠定未来利润率和ROE回升的基础。预计2022-2024年公司eps 分别为1.53、1.45、1.58 元,考虑到公司作为头部国央企的中长期价值,基于剩余收益模型并给予公司远期价值20%的溢价,给予公司2023 年目标价21.2 元,对应2023 年14.6 倍PE,给予公司“推荐”评级。

      风险提示:行业继续单边缩表,市场超预期下行。

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