业绩符合预期。公司发布业绩预告暨业绩快报，25 年总营收3082.61亿元，同比-1.1%，归母净利润10.26 亿元，同比-79.5%，扣非归母净利润6.3 亿元，同比-85.2%。单独四季度，单季度归母净利润-9.03 亿元，24Q4 同期为-28.11 亿元，四季度同比少亏19.08 亿元。

    　　四季度净利率同比回升。25 年公司计提资产减值及信用减值损失约69亿元，对业绩影响为42 亿元，不考虑减值因素的归母净利润52 亿元，还原减值归母净利率1.7%，较24 年回落1.0pct，如果从季度来看，25Q4 还原减值归母净利率2.4%，同比提升2.0pct。从减值计提节奏来看，公司22-25 年并表口径的减值规模为12.8、50.9、57.2、69.0亿元，22-25 年累计189.9 亿元，25 年减值压力持续释放。

    　　销售均价提升，投资端积极进取。根据公司经营公告，销售层面，25年公司销售金额2530 亿元，同比-22%，销售均价2.05 万元/平，同比+13.9%。拿地层面，25 年公司全口径拿地金额791 亿元，同比+16%，拿地权益比88%维持不变。拿地金额/销售金额为31%，同比回升10pct，全口径拿地货值1537 亿元，权益拿地货值1355 亿元，权益补货力度为68%，较24 年提升20pct。25 年公司共在25 个城市获取52个项目，一线城市资源占比从24 年的74%降至25 年的48%，二线占比从24 年21%提升至43%，三四线占比从24 年的4%提升至10%。

    　　盈利预测与投资建议。整体来看，25 年公司业绩符合预期，四季度净利率同环比回升。投资端补货力度上升2 成，资产质量不断优化。预计26-27 年归母净利润33、67 亿元。合理价值方面，按保利25Q3 归母净资产（扣永续债）0.6xPB 估计，对应合理价值9.67 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。购房者信心不足，景气度或持续维持低位，公司销售表现不及预期；房价下行存在减值压力；促销手段影响利润率。