事项：

    　　公司公布2025年年报，全年实现营业收入3081.4亿元，同比下降1.1%，归母净利润10.3亿元，同比下降79.3%，与业绩预告暨业绩快报公告基本一致，拟每10股派发现金红利0.35元（含税）。

    　　平安观点：

    　　多因素致业绩承压：2025年公司归母净利润同比降幅高于营收主要因：

    　　1）毛利率同比下降1.2个百分点至12.7%；2）投资收益同比减少18.2亿元；3）资产及信用减值损失70.7亿元，同比增加13.5亿元；4）少数股东损益占比同比提升30.8个百分点至79.4%。

    　　销售规模行业领先，精准投资优化资源：2025年公司实现销售签约金额2530亿元，签约面积1235万平米，销售金额连续三年行业第一；全年回笼资金2589亿元，销售回笼率102%，连续3年超100%。2025年公司拓展总地价791亿元，总计容面积457万平米，同比分别增长16%和39%，拓展金额权益比维持87%较高水平。公司持续强化核心城市深耕优势，一二线城市拓展总地价占比超过90%，核心城市拓展占比99%，其中北京、上海、广州三地占比约48%。2025年末公司待售面积5654万平米，其中增量项目925万平米，存量项目4729万平米，同比减少约10%。

    　　负债结构持续改善，融资成本延续下行：2025年公司资产负债率同比下降2.08个百分点至72.26%，连续五年下降。同时公司有息负债规模余额3412亿元，同比减少77亿元，一年内到期有息负债金额706亿元，占比较年初下降3.6个百分点至20.7%。年内新增有息负债平均成本同比下降33BP至2.59%，期末综合融资成本同比下降38BP至2.72%，其中公司债利率最低至2.12%，中期票据利率最低至1.85%，创历史新低。

    　　投资建议：考虑公司盈利能力下滑、减值计提等超出预期，下调公司2026-2027年EPS预测至0.16元（原为0.54元）、0.21元（原为0.63元），新增2028年EPS预测为0.27元，当前股价对应PE分别为36.8倍、28.7倍、22.9倍。公司融资优势明显，销售规模领先，坚定去库存调结构，存量项目持续优化，新增项目兑现度整体较好，仍有望平稳穿越周期并持续向好发展，当前业绩压力逐步释放，股价表现一定程度反映悲观预期，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）若后续政策呵护力度有限、购房者信心不足，楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争激烈，获地难度增加或导致公司优质项目获取不足风险；3）盈利能力修复缓慢、持续减值等风险。