投资要点：

    　　26Q1 营收同比-16%、业绩同比-57%，业绩下滑低于预期。公司发布2026 年一季度报告，2026Q1，公司营业收入457.3 亿元，同比-15.7%；利润总额21.9 亿元，同比-56.5%；归母净利润9.2 亿元，同比-57.1%；扣非后归母净利润10.1 亿元，同比-51.9%；基本每股收益0.08 元，同比-57.1%。公司业绩大幅下滑，主要源于结算规模有所下滑，同时利润率有所下滑；26Q1 公司实现综合毛利率、归母净利率分别为13.5%、2.0%，同比分别-2.6pct、-1.6pct，期间费率6.1%，同比+0.6pct。此外，公司投资收益-0.5 亿元，同比-140.3%；资产及信用减值损失0.8 亿元，同比+57.0%；少数股东损益2.8 亿元，同比-80.6%。26Q1 公司新开工面积68 万平，同比-59%；竣工面积195 万平，同比-73%。截至26Q1 末，公司合同负债（包括预收账款）2439 亿元，同比-28.3%。

    　　26Q1 销售金额同比-18%，稳居行业第一，土储充沛聚焦核心一二线城市。26Q1 公司实现销售金额517.82 亿元，同比-17.8%，销售面积114.75 万平，同比-24.8%。行情需求景气度下行阶段，公司销售表现出更强韧性。根据克而瑞数据，公司26Q1 销售额全国排名稳居行业第一位。26Q1 公司拿地面积56 万平，同比-48.6%；拿地金额127 亿元，同比-29.4%；权益比例96%，相较25 年+9pct；拿地销售金额比24.5%、同比-4.0pct；拿地销售面积比48.8%、同比+13.4pct。截至26Q1，公司共有在建拟建项目 472 个，在建面积4080 万平，待开发面积 4588 万平。

    　　三条红线稳居绿档，资金回笼率高位。2026Q1，公司实现销售回笼471.6 亿元，同比-33.0%，回笼率为91.07%；货币资金余额1275.6 亿元，同比-13.9%。至2026Q1 末，根据我们计算，公司剔预资产负债率为65%、净负债率64%、现金短债比1.7 倍，三条红线稳居绿档。

    　　投资分析意见：业绩短期承压，销售稳居第一，维持“买入”评级。保利发展作为老牌央企，过去三十载中实现长期稳健的成长。我们维持2026-28 年业绩预测16.2、16.6、21.1 亿元，现价对应26/27PE 为43、42 倍；公司PE 高位更多源于业绩短期承压，但中长期稳健经营趋势不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑。