事件：公司发布2026 年一季报。2026 年一季度，公司实现营收457.30 亿元，同比下降15.74%；归母净利润9.16 亿元，同比下降57.06%。

    　　毛利率下滑影响利润。2026 年一季度，公司实现营收457.30 亿元，同比下降15.74%；归母净利润9.16 亿元，同比下降57.06%。归母净利润降幅大于营收降幅，主要受到如下因素影响。1）毛利率下滑。2026 年Q1 公司整体毛利率为13.50%，较2025 年Q1 下降3.21pct。2）投资收益为负。2026 年Q1公司投资损失0.54 亿元，2025 年Q1 为收益1.39 亿元。其中主要受到对联营和合营企业投资损失的影响。3）公允价值变动损失扩大。2026 年Q1 公司公允价值变动损失1.85 亿元， 2025 年Q1 为损失0.42 亿元。4）计提信用减值损失扩大。2026 年Q1 公司信用减值损失为0.84 亿元，2025 年Q1 为0.53亿元。5）资产处置收益为负。2026 年Q1 公司资产处置损失7.65 万元，2025年Q1 为收益77.17 万元。从费用管控看，2026 年Q1 公司的销售费用率和管理费用率分别为2.83%、1.52%，分别较2025 年Q1 提高0.39pct、0.02pct。

    　　销售均价提高。2026 年一季度，公司实现销售面积233.23 万方，同比减少24.79%；销售金额517.82 亿元，同比减少17.84%；对应的销售均价为22202元/平米，较2025 年Q1 提高8.52%，较2025 年全年销售均价20486 元/平米提高8.38%。尽管行业整体销售承压，公司凭借聚焦核心实现销售均价提高。

    　　投资拿地聚焦核心。2026 年一季度，公司新增6 个地块土储计容面积56 万方，总地价127 亿元，权益地价为121.36 亿元，对应的权益比例为96%，较2025 年提升9pct。全口径下的拿地力度为0.25。公司2026 年一季度新增土储对应的楼面价为22658 元/平米，对应的地货比为1.02，拿地质量高，6 个地块中1 个位于一线城市， 其他5 个均为二线城市。

    　　融资渠道通畅。杠杆下降：截至2026 年一季度末，公司资产负债率为71.90%，较2025 年末下降0.33pct。资金充分回笼：2026 年一季度，公司实现销售回笼471.58 亿元，回笼率为91.07%。融资通畅：2026 年3 月、4 月分别发行公司债10 亿元、15 亿元，票面利率分别为2.50%、2.26%，认购倍数分别为2.32 倍、3.26 倍，表明市场对于公司的认可。

    　　投资建议：公司收入下滑，受到开发行业整体影响，毛利率和投资均承压，利润下滑幅度大于收入降幅。凭借聚焦核心的策略，公司2026 年一季度实现销售均价提高，投资端持续聚焦核心，拿地质量高。财务稳健，杠杆水平下降，融资渠道通畅。基于此，我们维持公司2026-2028 年归母净利润为17.25 亿元、19.13 亿元、21.14 亿元的预测，对应EPS 为0.14 元/股、0.16 元/股、0.18 元/股， 对应PE 为40.12X、36.17X、32.72X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、不动产经营和服务业务不及预期的风险。