投资要点

    　　事件：4 月28 日公司披露一季报，26Q1 实现营业收入457.30 亿元，同比-15.74%；归母净利润9.16 亿元，同比-57.06%。

    　　结转规模及毛利率下降，利润阶段性承压：26Q1 公司收入、利润下滑，主要受结转规模和结转毛利率下降影响。26Q1 公司竣工面积195 万平方米，同比-73%；毛利率降至13.5%，同比-3.2pct。此外，公司自2026年起投资性房地产采用公允价值计量，26Q1 公允价值变动损益-1.85 亿元，同比-1.43 亿元，叠加联营合营投资收益同比减少1.91 亿元，带动业绩下滑。

    　　销售保持韧性，回款质量优异：26Q1 公司实现签约金额517.82 亿元，同比-17.84%；签约面积114.75 万平方米，同比-24.79%。根据中指研究院数据，26Q1 百强房企销售金额同比-23.4%，公司销售表现好于行业平均水平，央企信用、产品力及核心城市布局仍支撑规模韧性。26Q1 公司销售回笼资金471.58 亿元，回笼率91.07%，对经营资金形成支撑。

    　　投资聚焦高确定性，资产负债率继续优化：26Q1 公司全口径拿地金额127 亿元，权益比例96%，投资节奏审慎且权益化水平提升。截至3 月末，公司货币资金1275.63 亿元，资产负债率71.90%，较年初下降0.33pct；经营性现金流同比+422.97%，主要因土地款、工程款支出减少。

    　　盈利预测与投资评级：公司投销聚焦核心，待结转资源充足，我们维持公司2026/2027/2028 年归母净利润预测分别为18.39/23.89/28.18 亿元，对应PE 分别为39.2/30.2/25.6 倍。公司作为央企地产龙头，销售、回款和融资能力仍具相对优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场修复不及预期；政策效果不及预期；行业流动性风险加剧。