事件：

    　　公司发布2026 年一季报，2026 年一季度公司实现营业收入457.3 亿元，同比下降15.74%，归母净利润9.16 亿元，同比下降57.06%。

    　　要点：

    　　营收和归母净利润同比承压

    　　受到公司房地产项目结转规模下降影响，2026 年一季度公司营收同比下降15.74%，实现归母净利润9.16 亿元，同比下降57.06%。公司归母净利润降幅更大主要原因包括：1）市场出现波动背景下，结转毛利率下降，毛利率较去年同期下降2.62 个百分点至13.50%；2）2026 年一季度投资净收益为-0.54 亿元，而去年同期为1.39 亿元；3）2026 年一季度公司信用减值损失较去年同期多损失3120.69 万元。

    　　受行业低迷影响，销售规模小幅减少

    　　2026 年一季度公司实现签约金额517.82 亿元，同比减少17.84%，实现签约面积233.23 万平方米，同比减少24.79%，签约均价同比提升8.52%至2.22 万元/平方米。据克而瑞数据，公司全口径销售金额位于行业第一，权益销售额为407 亿元，销售权益比为78.65%，同比下降0.08 个百分点。此外，公司积极优化销售资金回笼全流程管控体系，一季度公司实现销售回笼471.58 亿元，销售回笼率91.07%。

    　　拿地聚焦核心城市，土地资源优质

    　　2026 年一季度公司新增6 个项目，拓展总地价126.94 亿元，总计容面积56.03 万平方米，同比分别下降29.6%和44.1%，拓展金额权益比为96%，较2025 年度提升9 个百分点，且地块均位于一二线城市，积极为公司后续发展储备资源。2026 年一季度，公司新开工面积68 万平方米，同比减少59%，竣工面积195 万平方米，同比减少73%。截至一季度末，公司共有在建拟建项目472 个，在建面积4080 万平方米，待开发面积4588万平方米。

    　　融资渠道保持畅通，货币资金余额充足

    　　公司已有融资渠道保持畅通，去年公司成功发行国内首单85 亿现金类定向可转债，6 年期综合成本仅2.32%，同时公司完成110 亿元中期票据和45 亿元公司债发行。截至2026 年一季度末，公司货币资金余额1275.63 亿元，较年初增加46.57 亿元，占总资产比例超10%，归属于上市公司股东的净资产为1940.54 亿元，较年初上升0.57%，资产负债率为72.26%，较年初下降0.36 个百分点。

    　　投资建议：

    　　公司作为央企信用资质好，龙头地位保持稳固，销售金额维持行业第一，拿地新增项目聚焦核心城市，土储结构持续优化，融资渠道畅通，融资成本低，未来随着行业集中度提高，公司具备竞争优势，我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为18.08/23.91/28.34亿元，对应26/27/28年PE 分别为40.66X/30.74X/25.93X，持续给予“买入”评级。

    　　风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧