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中国联通(600050)机构评级研报股票分析报告

 
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中国联通(600050):用户价值提升 创新业务带动结构改善

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2021-03-12  查股网机构评级研报

  投资要点:

      事件:2021 年3 月11 日,公司公布2020 年年报。公司实现总营业收入3038.4 亿元,同比增长4.6%,其中主营业务收入达到2758.1 亿元,同比上升4.3%,实现归母净利润55.2 亿元,同比增长10.8%。

      经营业绩基本符合市场预期,移动主营业务收入、宽带接入收入均止跌回升。2020 年公司实现移动主营业务收入1566.7 亿元,同比增长0.2%。受益于防控常态化和提速需求提高,公司实现宽带接入收入425.6 亿元,同比增长2.4%。

      5G 相关资本开支小幅增长,共建共享范围日益扩大。2020 年公司5G 相关资本开支约340亿,和中国电信合作建设基站约30 万站。2021 年公司5G 相关资本为350 亿,同比增长2.9%,计划与中国电信完成共建共享32 万站目标。通过共建共享,在5G 方面,双方累计共节省投资超过760 亿元,目前双方共建共享范围从5G 拓宽至4G、基础资源等方面。

      5G 用户规模公布,用户平均ARPU 值稳步回升,业务转型带动营销费用下降。移动业务方面,年内公司5G 套餐用户数达到7083 万户,5G 套餐用户渗透率达到23%。公司在发展5G 用户方面从重数量到重质量和价值的策略已初步见成效,目前移动用户APRU 达到42.1 元,同比提升4.1%,该APRU 值已经连续3 个季度实现环比上升。在新策略的指导下,通过利用大数据分析等技术,公司采用更加精准高效的营销方案,获客成本降低,销售费用同比下降9.2%。

      产业互联网保持高速增长,带动营收结构优化。公司通过抓主产业数字化和数字产业化的发展机遇,2020 年实现产业互联网收入427.2 亿元,同比增长30%,在主营业务收入的占比进一步提升至15.5%。从产业互联网收入构成来看,IDC 相关收入份额最高,达到195.8 亿元(主要得益于抓住“新基建”政策机遇),云计算相关收入增速最高,同比增速达到62.7%(主要得益于公司在沃云方面规模发展策略和品牌价值提升)。

      下调21、22 年盈利预测,新增23 年盈利预测,维持“增持”评级。考虑公司仍处于业务转型阶段,未来5G 用户发展情况仍具有不确定性,同时5G 商用进程仍处于初步阶段,我们下调21/22 年盈利预测,并新增23 年盈利预测。我们预计公司21/22/23 年归母净利润为62.54/70.39/78.35 亿元(调整前21/22 年归母净利润为74.67/93.28 亿元),对应PE 为22/19/18 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:竞争加剧,5G 用户数发展不及预期、5G 商用进程不及预期。

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