报告关键要素

    　　2021 年4 月21 日中国联通公布2021 年度一季报，公司主营业务收入为人民币739.24 亿元，比去年同期上升8.2%。EBITDA 为人民币235.87亿元，基本保持平稳，EBITDA 占主营业务收入比为31.9%。归属于母公司净利润为人民币16.92 亿元，比去年同期上升21.2%。

    　　投资要点:

    　　5G 拓展带动ARPU 值提升，移动业务营收稳步增长：2021 Q1 公司移动出账用户净增348 万户，达到3.0929 亿户，5G 套餐用户净增2,102 万户至9,185 万户，渗透率达到29.70%，有效拉动移动出账用户ARPU 同比增长11.5%至44.6 元。移动主营业务收入为人民币410.71 亿元，同比增长8.8%，环比增长2.3%。公司利用大数据进行用户切片，通过聚焦高质量用户精准施策，实现线上线下一体化、多维度场景化精准营销，快速发展5G 用户，预计未来5G 渗透率有望加速上涨，带动ARPU 进一步提升。

    　　数字化发展转型加速，推动产业互联网业务高增：2021 年第一季度，产业互联网业务收入为人民币144.08 亿元，同比上涨25.9%，环比上涨43.44%。得益于创新业务快速增长拉动，固网主营业务收入达到人民币323.01 亿元，同比上涨8.1%，环比上涨16.01%。创新业务的拓展是运营商从通道供应商转型成服务供应商的一个重要的转型契机，随着全市场数字化转型加速，今年公司相关业务高增长趋势有望延续。

    　　CAPEX 投入同比保持稳定，折旧及摊销成本或将下降：联通2021 年全年CAPEX 预计为700 亿元，同比提升3.6%，其中5G 开支约350 亿，同比增长2.94%，增长幅度相对较小。随着公司在收入端的快速增长，预计公司全年折旧摊销占收比或将下降，利润率有望提升。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023 年营收分别为3,214 亿元、3,439 亿元以及3,644 亿元，归母净利润为分别为65.04 亿元、75.60亿元以及86.01 亿元，EPS 分别为0.21、0.24、0.28，对应PE 分别为19.88、17.11、15.03，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：5G 渗透率进度不及预期，创新业务拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧，提速降费风险。