投资要点

    第二期股权激励计划进一步健全长效激励强化战略落地公司披露第二期限制性股票激励计划（草案），拟向约8000 名激励对象（核心管理人才及专业人才）授予不超过9 亿股限制性股票，约占当前总股本2.9%，每股价格2.48 元，计划有效期60 个月。股权激励将进一步完善公司治理结构，健全中长期激励机制，有力保障新战略规划落地执行，充分调动员工积极性。

    解锁条件聚焦高质量发展且ROE 改善百分点行业靠前解锁条件面向主营业务收入、利润总额、净资产收益率、经济增加值（EVA）四个指标，其中收入、利润增速要求不低于行业平均，净资产收益率改善百分点要求行业领先，体系高质量发展信心与决心。

    第一/二/三解锁期分别要求：1）主营业务收入同比改善，2022/2023/2024 年主营业务收入较2020 年增速不低于11.82%/16.85%/22.10%，并且不低于行业平均水平；2）利润总额同比改善，2022/2023/2024 年利润总额较2020 年增速不低于3.20%/35.52%/49.07%，并且不低于行业平均水平；3）2022/2023/2024 年净资产收益率不低于4.10%/4.25%/4.40%，并且较2020 年改善百分点同时不低于两家同行业对标企业；4）2022/2023/2024 年经济增加值同比改善。

    电信行业拐点明确，公司持续稳固高质量稳健发展态势5G 和创新业务双向驱动，电信行业拐点形成且持续快速增长，电信业务收入累计同比增速由2019 年1-9 月的0.0%增至2021 年1-11 月的8.1%。中国联通持续高质量稳健发展态势，1-9 月主营业务收入同比增7.3%，利润总额同比增15.1%，归母净利同比增18.6%，净资产收益率3.77%同比升0.54pct。5G 用户渗透、应用发展持续带动，叠加数字化转型契机，公司增长势头有望持续。

    盈利预测及估值

    股权激励强化战略落地，体现未来发展信心和决心，持续看好公司业绩高质量增长，预计2021-23 年净利增速16.4%/10.8%/10.2%，维持“买入”评级。

    风险提示：5G 应用发展不及预期的风险；创新业务发展不及预期的风险等。