投资要点：

    　　事件：2022 年3 月11 日，公司公布2021 年报。2021 年公司实现总营业收入3279 亿元，同比增长7.9%，其中主营业务收入达到2962 亿元，同比增长7.4%，实现归母净利润63.1 亿元，同比增长14.2%。

    　　业绩符合预期，利润增速快于营收增长，科研能力显著增强。2021 年公司盈利能力快速提升，归母净利润增速明显快于收入增速。在业务转型方面，公司加大科研投入，打造自身核心技术竞争能力，驱动B 端业务继续增长。2021 年公司研发费用同比增长61.7%，科研创新人员占比达到22%，授权专利数同比增长120%。

    　　移动用户ARPU 值和DOU 双提升，5G 套餐渗透率行业领先。2021 年，公司移动主营业务收入达到1641 亿元，同比提升4.8%，移动出账用户净增达到1130 万户，大幅优于 2020年的净减1266 万户。移动用ARPU 达到43.9 元，同比提升4.3%。5G 驱动流量增长初见成效，2021 年手机上网总流量增长32.2%，手机用户月户均数据流量（DOU）达到约12.7GB（2020 年为9.7GB）。公司5G 套餐用户达到1.55 亿户，5G 套餐用户渗透率超越行业平均，达到48.9%。

    　　基站建设投资效能提升，共建共享深入拓展。2021 年公司资本开支为人民币690 亿元，低于全年700 亿元指引，投资效能进一步改善。截至2021 年公司和中国电信共享5G 基站达到69 万站，双方累计节省资本开支2100 亿元，每年节电超过175 亿度。公司将和中国电信继续推进在科技创新、IDC 等云网领域的合作共享。

    　　产业互联网成为公司业务增长新引擎。2021 年，公司产业互联网业务收入达到人民币548亿元，同比增长28.2%，占整体主营业务收入比例达到18.5%。其中联通云收入163 亿元，同比增长 46.3%。

    　　进行第二期股权激励，体现公司持续高质量发展信心。2022 年公司发布第二期股权激励计划，拟向公司不超过8000 名的核心管理人才及专业人才进行激励。该计划对2022-2024年公司收入和利润增长、ROE 等方面均提出要求，体现出公司对高质量发展的信心。

    　　下调2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，维持“增持”评级。当前公司移动用户价值提升已见成效，产业互联网继续维持快速增长，结合公司股权激励目标，我们下调公司2022-2023 年盈利预测，并新增2024 年盈利预测。预计公司2022/2023/2024年归母净利润为68.18/75.00/80.75 亿元（下调前2022-2023 年为75.52/83.70 亿元），对应PE 为17/15/14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，5G 用户数发展不及预期、5G 商用进程不及预期。