事件概述：2022 年3 月11 日，公司发布2021 年度报告，实现营业收入3278.54亿元，同比增长7.9%；实现归母净利润63.05 亿元，同比增长14.2%；实现扣非归母净利润64.52 亿元，同比增长18.4%。

    营收利润双提速，基础业务稳中求进，创新业务快速增长营收利润双提速：公司21 年实现主营业务收入2961.53 亿元，同比增长7.4%，主营业务增速创8 年新高，扣非净利润增速为18.4%，远超收入增速。

    基础业务稳中求进：移动、宽带业务增速显著提升，5G 用户渗透率行业领先，宽带净增用户规模创历史新高。移动业务方面：21 年移动主营业务收入达1641 亿元，同比增长4.8%（同期+0.2%）；移动用户总数和5G 用户数双增，其中移动用户数净增1130 万户（同期-1266 万户），凸显服务能力提升，5G 套餐用户净增1.55 亿户，5G 用户渗透率增至48.9%，超越行业平均水平（44%），拉动移动出账用户ARPU同比增长4.3%至43.9 元。固网宽带业务方面：21 年公司宽带接入收入为448 亿元，同比增长5.2%（同期+2.4%）；公司致力于差异化竞争，北方千兆宽带覆盖占比达92%，同时加快南方市场开拓，固网宽带用户总数达9505 万户，全年净增895万户创历史新高；融合业务在固网宽带用户中渗透率达71.5%，同比增长7.4pct。

    产业互联网业务释放长期动能。21 年公司产业互联网收入为548 亿元，同比增长28.2%，占主营业务收入比例达18.5%，21 年产业互联网对主营业务收入增长贡献度达59%，成为公司收入增长的“第一引擎”。公司紧抓“数字经济”和“东数西算”

    新机遇，自身定位为数字信息基础设施运营服务国家队、网络强国数字中国智慧社会建设主力军、数字技术融合创新排头兵，倾力打造“联接+感知+计算+智能”的算网一体化服务，21 年研发费用增长61.7%，授权专利数增长120%，我们认为，公司产业互联网等创新业务成长动能充沛。

    共建共享降本提效成果显著，21 年实际资本开支低于指引公司持续深化与中国电信的网络共建共享，在节约投资、低碳减排等方面成效显著：

    双方累计节省资本开支2100 亿元，年节电超175 亿度，累计减排二氧化碳超600万吨。双方已建成全球规模最大的5G 共建共享网络，21 年双方累计开通5G 基站69 万站，同时累计开通4G 基站66 万站。公司21 年资本开支为人民币690 亿元，低于此前700 亿元指引，投资效率进一步改善。长期来看，伴随共建共享深入推进，公司面临的网络建设端的投资和运维压力将会明显缓解，盈利水平有望进一步提升。

    重视股东回报，提升利润分红比例，共享经营成果公司高度重视股东回报，计划派发年度末期股息每股0.0391 元，全年股息合计每股0.0879 元，同比增长31.4%，A 股利润分红比例从37%提升到43%，伴随未来公司盈利能力增强22 年该比例有望进一步提升。

    投资建议：收入端，短期传统业务迎来量或价的明显拐点，中长期产业互联网有望打开成长空间，成本费用端，共建共享带来盈利能力的改善，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为72.24/82.90/95.30 亿元，对应PE 倍数为16x/14x/12x，公司近5 年估值中枢为40 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：资本开支投入超预期；共建共享效果不及预期；产业互联网发展不及预期