投资要点

    事件：2021 年中国联通实现营业收入3278.54 亿元，yoy+7.90%；归母净利润63.05亿元，yoy+14.20%；实现扣非归母净利润64.52 亿元，yoy+18.40%；实现EPS 0.21元；经营性现金流净额1119.72 亿元，yoy+4.32%，业绩符合我们预期。

    三大业务协同发展，不断提高市场份额：中国联通移动业务、固网业务、产业互联网2021 年发展良好。移动业务方面，2021 年实现营业收入1641 亿元，同比增长4.8%，移动ARPU 同比增长4.3%，推进“平台+网+X”产品模式转型，截至2021年底，可用5G 基站达到69 万站，5G 套餐用户累计达15493 万户，渗透率超越行业平均，达到48.9%；固网业务方面，2

    021 年实现宽带收入448 亿元，同比增长5.2%，宽带接入用户ARPU 达41.3 元，累计宽带用户达到9505 万户，宽带满意度保持行业领先；产业互联网方面，2021 年实现营业收入548 亿元，大数据营业收入完成26 亿元，同比增长48.7%，市场份额连续三年保持电信运营商首位，物联网方面，2021 年实现营业收入60 亿元，同比增长43%，物联网连接数超3 亿个。

    云与数据中心业务共振，为未来业绩提升奠定坚实基础：2021 年“联通云”实现收入163 亿元，同比增长46.3%，形成云原生和虚拟化双引擎，融合“联通链”及人工智能，大数据平台日处理能力突破200TB；积极落实“东数西算”工程，构建“5+4+31+X”新型数据中心格局，数网、数云、云边协同发展，全网总算力达到350PFLOPS，算力规模达到1138 万核vCPU；打造统一数字化底座，涵盖6 大数据中心、3.6 万+结点，实现BMDOE 全域拉通，31 省全部完成业务贯通测试，支撑1043 个云上应用，截至2021 年，数据中心总机架数达到31.2 万；构建多云合作生态，丰富异构云商数量，与阿里、华为等达成合作，打造“多云管理+联通云+X”

    混合多云方案。我们认为，随着公司自主研发活力不断增强，公司创新业务收入将持续稳步提升。

    重视股东回报，提升分红比例：以5G 为引领，持续打造智慧体验，顺应数字消费升级趋势，公司不断发力B 端创新业务，其中数据中心、云业务势头迅猛，市场空间较大；同时，公司高度重视股东回报，董事会建议派发年度末期股息每股0.0391元（含税），连同已派发的中期股息每股0.0488 元（含税），全年股息合计每股0.0879元（含税），同比提升31.4%。我们认为，当前公司业绩趋稳、低估值、高分红，估值修复和提升仍有空间。

    盈利预测与投资评级：基于公司业绩态势稳步提升，新兴业务发展动力强劲，我们将2022-2023 年归母净利润预测从91.31/103.20 亿元下调至70.34/79.04 亿元，预计2024 年归母净利润为89.06 亿元；将2022-2023 年EPS 预测0.29/0.33 元下调至0.23/0.26 元，2024 年EPS 预计为0.29 元，当前市值对应2022-2024 年PE 为16/14/13倍，基于5G 发展及数字化转型浪潮不减，维持“买入”评级。

    风险提示：提速降费压力提升；5G 用户渗透率不及预期；云计算、数据中心业务增幅不及预期；自主研发推进乏力。