事件：公司发布2021 年年报，实现营业总收入3279 亿元，同比增长7.9%；主营业务收入达到人民币2962 亿元，同比增长7.4%，增速较2020 年全年提高3.1 个百分点；归属于母公司净利润达到63.1 亿元，同比增长14.2%，增速较2020 年全年提高3.4 个百分点。EBITDA 达到人民币961 亿元，较20 年同比提升2.3%。

    移动业务改善明显，5G 渗透率持续提升。2021 年公司移动主营业务收入1641亿元，同比提升4.8%，移动出账用户净增达到1130 万户。ARPU 达到43.9 元，同比提升4.3%，DOU 达12.7GB。5G 套餐用户达到1.55 亿户，渗透率48.9%。

    截至2021 年底，公司可用5G 基站达到69 万站，4G 基站达到156 万站，4G人口覆盖率达到95%，4G 行政村覆盖率达到91%。

    固网宽带收入保持增长。2021 年宽带收入448 亿元，同比增长5.2%，用户净增895 万户，ARPU 基本维持平稳。固定网络方面继续扩大新增区域网络覆盖和PON+LAN 区域网络改造，宽带端口总数达到2.39 亿个，其中FTTH 端口占比91%。加快千兆宽带部署，宽带测速北方全部第一。

    创新业务快速增长。产业互联网业务收入同比增长28.2%，达到548 亿元，占主营收入比例达到18.5%。其中“联通云”收入人民币163 亿元，同比增长46.3%。大数据收入26 亿元，同比增长48.7 %，市场份额连续三年保持电信运营商首位。物联网收入人民币60 亿元，同比增长43%。IT 服务全面服务客户数字化转型。受创新业务良好增长拉动，公司固网主营业务收入达到1296 亿元，同比增长10.9%。

    预计2022 年CAPEX 小幅增长，紧抓“东数西算”机遇。2021 年，公司资本开支为690 亿元，低于全年700 亿元指引，网络共建共享成效显现，投资效能进一步改善。公司预计2022 年资本开支小幅增长，其中5G 投资或持平，重点增加“东数西算”投资。

    维持“买入”评级：考虑到研发费用增长较快以及网络运营成本上升较快导致的综合毛利率下降等因素，下调22~23 年EPS 预测由0.27/0.33 至0.24/0.29 亿元（下调幅度-12%/-14%），预测24 年0.33 元，对应PE 15X/13X/11X。我们认为，在5G 产业周期从5G 建设走向5G 应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑，公司移动收入保持稳定增长，宽带接入保持稳定，产业互联网保持快速增长，5G 的持续普及有望进一步提升业绩，我们看好其在5G 商用背景下的反转趋势，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧，降费政策影响超预期，5G 应用低于预期致流量增速放缓。