中国联通公布2022 年一季报：2022Q1，公司收入890 亿元，同比+8.2%；股东应占利润46 亿元，同比+20.6%，超出我们的预期。2022Q1，公司成本费用控制良好，产业互联网业务高速增长，联通云收入翻倍。我们给予中国联通A 股2022 年1.0 倍PB，对应目标价5.0 元，维持“买入”评级；给予中国联通港股2022 年0.4 倍PB，对应目标价5.3 港元，维持“买入”评级。

    Q1 利润增长超预期，成本费用控制良好。

    1）业绩：2022Q1，公司收入890 亿元，同比+8.2%；服务收入812 亿元，同比+9.8%；EBITDA 250 亿元，同比+5.9%；股东应占利润46 亿元，同比+20.6%，超出市场预期。

    2）费用：2022Q1，公司成本费用控制良好。公司网运成本132.95 亿元，同比+7.5%，增速显著下降（2021Q4 同比+16.6%）；销售费用80.8 亿元，同比+3.8%；网间结算成本25.47 亿元，同比-0.4%，增速显著下降（2021Q4 同比+31.4%）；折旧摊销211.28 亿元，同比+2.8%。得益于良好的成本费用控制能力，2022Q1公司股东应占利润同比+20.6%。

    产业互联网业务高速增长，联通云收入翻倍。2022Q1，公司移动服务收入419.86亿元，同比+2.2%；固网宽带接入收入115 亿元，同比+5.5%。公司产业联网业务维持高速增长，Q1 实现收入194.19 亿元，同比+34.8%。其中，联通云收入91.2 亿元，同比+114%；IDC 收入62.31 亿元，同比+14.5%；物联网收入21.21亿元，同比+40.7%；大数据收入9.72 亿元，同比+54.1%。

    5G 套餐用户超1.7 亿户。中国联通自2022 年2 月以来变更用户数披露口径，截止2022 年3 月，公司“大联接”用户达7.79 亿户，其中5G 套餐用户达1.71亿户，单月净增576 万户；物联网终端连接数达3.13 亿户。根据工信部，截至3 月末，三大运营商移动电话用户总数达16.6 亿户，比上年末净增1820 万户。

    其中，5G 移动电话用户达4.03 亿户，比上年末净增4811 万户。

    工信部数据分析：电信业务收入向好趋势确立，一季度新增5G 基站13.4 万。

    1）电信业务收入：收入增速持续向好，新兴业务高速发展。2022Q1，电信业务收入3935 亿元，同比+9.3%。其中3 月电信业务收入同比+9.9%，收入增速持续改善。2022Q1，互联网宽带业务收入587 亿元，同比+8.7%；移动数据流量业务收1609 亿元，同比+1.7%；新兴业务收入797 亿元，同比+36.3%，云计算和大数据收入同比增速分别达138.1%和59.1%，数据中心业务收入同比增长19.8%，物联网业务收入同比增长23.9%。

    2）流量和通信能力：2022Q1，我国移动互联网累计接入流量同比+21.8%。3月当月DOU 达到14.98GB/户·月，同比+17.6%。截至3 月末，我国基站总数达1004 万个，其中5G 基站达155.9 万个，一季度新建5G 基站13.4 万个。截至3 月末，我国千兆宽带用户达4596 万户，渗透率提升至8.3%。

    风险因素：中国5G 发展不及预期；公司产业互联网业务发展不及预期；公司ARPU 提升不及预期；公司5G 用户渗透率不及预期；公司与中国电信共建共享成效不及预期；公司分红比例提升不及预期。

    投资建议：得益于公司良好的成本控制能力，公司2022Q1 利润超预期。我们认为公司移动端业务的拐点确立，产业互联网发展趋势向好，同时中国联通还受益于共建共享，现金流和业绩有望持续改善，估值亦有望逐步修复。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测70.95/80.11/89.34 亿元，对应EPS 预测 分别为0.23/0.26/0.29 元。参考国内运营商估值（平均约1.1X），我们给予中国联通A 股2022 年1.0 倍PB，对应目标价5.0 元，维持“买入”评级；参考国内运营商港股估值，给予中国联通港股2022 年0.4 倍PB（预计2022 年联通港股每股净资产约14 港元），对应目标价5.3 港元，维持“买入”评级。