核心观点

    　　公司发布《关于会计估计变更及2022 年经营情况的公告》，调整光缆类资产预计净残值率，此次调整影响2022 年归母净利润约7.7 亿元，考虑本次会计估计变更影响后，2022 年归母净利润增速仍实现近三年新高，若将会计调整影响的净利润加回，则2022 年归母净利润同比至少增长26.41%，实现较快增长。此外，公司新兴业务发展迅猛，2022 年前三季度联通云实现收入268.7亿元，同比提升 142.0%，公司预计全年收入将突破300 亿元。公司大数据业务布局领先，受益于数据要素市场建设。2022 前三季度，公司大数据业务收入27.7 亿元，同比提升 56.3%，公司目前在运营商大数据市场占有率预计为50%，位列第一。

    　　事件

    　　1 月18 日，公司发布《关于会计估计变更及2022 年经营情况的公告》，调整光缆类资产预计净残值率，本次会计估计变更，采用未来适用法处理，无需追溯调整，不会对公司已披露的财务报告产生影响，预计增加公司2022 年度固定资产折旧额约人民币23.5 亿元，影响2022 年归属于母公司净利润约人民币7.7 亿元。

    　　简评

    　　1、剔除会计调整影响，公司2022 年归母净利润快速增长。

    　　经公司董事会、监事会审议通过，公司从2022 年12 月1 日起，将光缆类资产预计净残值率由3%调整为0%，变更后的会计估计更加稳健。本次会计估计变更预计增加2022 年度固定资产折旧额约23.5 亿元，影响2022 年归母净利润约7.7 亿元，因本次会计估计变更影响的固定资产折旧额将逐年下降。根据公司估算，考虑本次会计估计变更影响后，2022 年归母净利润增速仍实现近三年新高（2020 年增速为10.82%、2021 年为14.20%）。假设2022 年归母净利润增速为14.20%，则2022 年实现归母净利润72.01 亿元，若将会计调整影响加回，则2022 年实现归母净利润79.71 亿元，同比增长26.41%，实现较快增长。

    　　2、联通云收入高速增长，2022 年收入预计超300 亿元。

    　　云计算市场竞争格局正发生变化，电信运营商快速崛起。2021 年阿里云收入为723.58 亿元，同比增长29.7%，2022 年前三季度收入为 574.13 亿元，同比增长 8.7%，特别是 2022Q3 阿里云收入增速进一步降至 3.75%，而 2020 年及之前可以超过 50%。

    　　与之形成显著对比的是：虽然阿里云降速，但2021 年中国公有云市场同比增长近71%，IDC 报告显示2022 年上半年中国公有云市场规模同比增长34.7%。中国公有云市场竞争格局正在发生变化，电信运营商云计算业务高速增长，2022 上半年，三家电信运营商云业务收入增速均超100%。

    　　中国联通持续优化“5+4+31+X”云资源池布局，聚焦京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、鲁豫陕重点区域，提升算力服务质量和利用效率，持续丰富云产品品类，服务多地数字政府政务云建设和央企数字化转型。2022年前三季度联通云加速发展，实现收入268.7 亿元，同比提升142.0%，公司预计全年收入将突破300 亿元。

    　　3、公司大数据业务布局领先，受益于数据要素市场建设。

    　　近期数据要素政策持续加码，“数据资产入表征求意见稿”、“数据二十条”先后公布。2022 年12 月，财政部发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》，旨在规范数据资产的会计处理，引导市场重新审视数据资产价值；国务院发布《中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》（数据二十条），提出构建数据产权、流通交易、收益分配、安全治理等制度，在顶层制度的引导下，预计后续数据确权、交易细则等一系列配套政策将陆续出台，数据要素市场建设将加速落地。

    　　公司将是数据要素市场的重要参与方。中国联通拥有丰富的数据资源，可作为数据的提供方参与数据要素市场交易。此外，公司作为央企，具有安全可信的特点，还可以深度参与数据处理、数据交易等环节，例如为数据交易方提供数据脱敏、隐私计算等服务。中国联通早在2017 年就成立大数据专业公司，作为全网大数据业务商业运营的统一出口和合资合作平台，目前已经发布了数赢洞察（沃指数）、数盾风控、数达营销、数言舆情、智慧足迹等大数据产品，经过4 年发展，2021 年公司大数据业务收入25.6 亿元，同比增长49%，2022 年前三季度收入达到27.7 亿元，同比增长56.3%。我们预计公司2022、2023 年大数据收入有望分别达到40 亿、60 亿元。公司目前在运营商大数据市场占有率预计为50%，位列第一。

    　　4、盈利预测与风险提示。

    　　数字经济时代，公司加大与战略投资者之间合作，大力发展云计算、大数据等新兴业务，勇当网络安全现代产业链链长。基本面来看，公司移动用户ARPU 保持稳定，个人移动市场企稳向好。公司积极拓展大数据业务，目前在运营商大数据市场占有率预计为50%，位列第一。此外，共建共享带来资本开支节省，这将带来折旧与摊销额的减少。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为72.51 亿元、84.11 亿元、97.51 亿元，对应PE 为22X、19X、16X，PB 为0.96X、0.90X、0.85X。

    　　风险提示：个人市场竞争加剧，提速降费力度再次加码，5G 相关应用匮乏，流量增长放缓；云计算发展不及预期，云计算都作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；数据要素市场发展仍然处于探索中，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟，交易过程中数据存泄露风险；涉及个人信息的数据较为敏感，交易过程中或产生数据产权纠纷；管理层变化经营策略调整。