1.事件：公司20 22年实现营收 3,549 亿元，同比增长8.3%，增速创近 9 年新高；实现主营业务收入人民币3,193 亿元，同比提升 7.8%；实现利润总额 204 亿元，归母公司净利润 73 亿元，同比增长达到 15.8%。

    　　2. 收入端：产业互联网新引擎拉动公司营收加速增长（1）移动主营业务用户新增558 万户至3.23 亿户，ARPU44.3 元/户/月，较去年提升0.4 元/户/月，年终移动ARPU连续三年提升；5G 套餐用户新增0.58 亿户达到2.1 亿户，5G 套餐渗透率达到65.9%，同比大幅提升17.1pct。

    　　（2）固网宽带业务延续了去年高速增长的良好态势，宽带接入用户净增 858 万户，总数达到 10363 万户，用户数突破1 亿户历史关口。ARPU 值为38.8 元/户/月，同比下降2.5 元/户/月。

    　　（3）产业互联网成为业绩增长第一引擎。2022 年产业互联网实现收入704.6 亿元，同比提升了28.6%，占服务收入比持续提升，2022 年底达到22.1%，同比增长1.6pct。

    　　3. 成本端：成本费用持续管控，净利润率稳步提升公司2022 成本费用增幅低于营收增幅，公司成本费用控制成效显著，销售毛利率24.2%，同比减少0.3pct; 销售净利率4.7%，同比增加0.3pct。Opex 及费用方面，公司深入推进全量资源共建共享合作，支撑创新业务发展。其中，网络运行及支撑成本发生564 亿元，所占营收比重由上年的 16.2%下降至 15.9%；折旧及摊销费用868 亿元，同比上升1.4%，所占营收比重由上年得26.1%下降至24.4%。

    　　4. 数字科技企业转型，筑牢数字底座，持续加大算力网络资本开支

    　　公司2022 年完成资本开支742 亿元，预计2023 年总资本开支769 亿元，预计2023 年资本开支占服务收入比保持下降态势。其中持续加大算力网络投入，2022 年算力网络Capex 124 亿元，占总资本开支比例16.8%，同比增长5.9pct，预计2023 年算力网络方面Capex 149 亿元，占总资本开支比例将提升至19.4%。持续落实“东数西算”战略，完善“5+4+31+X”多级架构。

    　　5. 利润派息率持续提升，股东回报再次增强

    　　2022 年全年股息合计每股0.274 元，利润派息率达到50%，过去五年CAGR 达到19.6%。

    　　6. 盈利预测及投资建议：公司业务结构持续优化，5G 加速落地阶段产业互联网业务加速发展，调升盈利预测，预计2023-2025 年营收由3698/3934/N/A 亿元调整为3794/4064/4364 亿元，每股收益由0.26/0.29/N/A 调整为0.26/0.30/0.34 元，对应2023 年3 月8 日6.07 元/股收盘价，PE 分别为23.0/20.1/17.9 倍，维持“增持”评级。

    　　7. 风险提示：坏账损失风险；市场竞争风险；行业政策变化风险；系统性风险；创新业务推动不及预期。