公司2022 年收入创9 年新高。公司2022 年实现营收3459 亿元（同比+8,3%），归母净利润73 亿元（同比+15.8%），扣非净利润67 亿元（同比+3.5%）。

    　　EBITDA 达到990 亿，ROE 为4.81%（同比+0.56ptct）。2022 年Q4 实现营收910 亿元（同比+9.1%），归母净利润4.7 亿元，同比减少25.7%，系22 年底公司将光缆类资产净残值率由3%调整为0%导致折旧增加所致。

    　　产业互联网增长提速，基础业务稳健发展。1）创新业务前期布局成果显著，2022 年产业互联网收入突破700 亿元（同比+29%），在云计算、大数据、物联网等方面均有突出表现。其中，“联通云”实现翻番增长达361 亿元，大数据业务实现收入40 亿元（同比+58%），物联网实现收入86 亿元（同比+42%）。

    　　同时，5G 应用规模持续加大，公司已打造了1600 多个5G 全连接工厂（“十四五”期间全国规划1 万个）。2）传统业务用户结构持续优化。其中，移动用户出账数3.27 亿户，同比增长558 万户；5G 套餐渗透率达到66%，同比增长17pct。固网宽带出账用户达1.04 亿户，连续两年净增用户突破800万户，融合渗透率达到75%，同比提升3pct。

    　　资本开支及折旧摊销占收比均有所下降，成本费用有的放矢。得益于共享共建，22 年资本开支742 亿元，占主营业务收入同比下降0.1pct。折旧及摊销22 年868 亿元，占营业收入比24.5%，同比下降1.6pct；共享共建节约运营成本超300 亿元，网络规模扩大同时，运营及支撑成本占收入比基本持平；销售费用率、人工成本占收比同比分别下降0.1pct、0.9pct；研发费用率提升0.47pct。同时加大了IT 服务成本及技术支撑支出以提升基础能力。

    　　加大算网投入打牢数字底座，受益数字经济快速发展。预计23 年资本开支769 亿元，其中算网投资149 亿元，同比增长超20%；IDC 机架自22 年36.3万架提升至23 年39 万架，MEC 节点自22 年400 个提升至23 年500 个，云计算池自22 年170 个城市提升至23 年250 个城市。公司不断打牢数字底座，以迎接大模型、大数据、高算力为基础的数字经济爆发新机遇。

    　　分红率持续提升，每股股息5G 年CAGR 达19.6%。公司拟派发末期股息每股0.0427 元，全年股息每股0.109 元，分红率达46%（同比+4pct）。

    　　风险提示：5G 发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；疫情影响加剧。

    　　投资建议：积极布局数字底座，持续受益行业发展，上调盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为89/104/119 亿元（原预测为78/84/84 亿元），对应PE分别为22/19/16x，对应PB 分别为1.2/1.2/1.1x，维持“买入”评级。