事件：公司发布2022 年报，公司实现营业收入3,549 亿元，同比增长8.3%，增速创近9 年新高；实现利润总额204 亿元，归属于母公司净利润73 亿元，同比增长15.8%，在剔除非经营性损益后，净利润规模创公司上市以来新高。

    　　EBITDA 达到990 亿元，同比增长3%。业绩符合预期。

    　　2023 年CAPEX 计划增长3.6%，进一步增加分红。公司2022 年CAPEX 742 亿，计划23 年CAPEX 769 亿元，同比增长3.6%，略高出我们预期，主要由于公司加大算力网络投入，主要包括云、IDC、骨干网、城域网等，22~23 年算力网络CAPEX 由124 亿增长至149 亿元，同比增长19.4%。我们认为，由于算力网络投入的增加，运营商CAPEX 下降拐点或滞后，但由于5G CAPEX 的逐年减少，整体CAPEX 下行仍为长期趋势。此外，公司进一步增加现金分红比率，2022年每股股息0.109 元，同比增加24%。

    　　移动和固网宽带业务保持稳定。2022 年，公司移动出账用户数3.23 亿户，同比增长1.8%；移动ARPU 44.3 元，同比增加0.4 元，连续三年实现正增长。5G套餐用户数2.1 亿户，同比增加0.6 亿户。宽带业务用户数1.04 亿，同比增长9%，ARPU 38.8 元，同比下降2.5 元；宽带业务整体保持稳定。

    　　产业互联网业务快速增长，重要度进一步提升。2022 年，公司产业互联网业务收入705 亿元，同比增长29%。其中物联网连接数3.9 亿，实现收入86 亿元，同比增长42%。“联通云”实现收入361 亿元，同比增长121%。大数据收入40 亿元，同比增长58%。产业互联网业务占总收入比重进一步提升至20%，是整体收入增长的重要引擎。

    　　维持“买入”评级：维持23~24 年净利润预测89/104 亿元，新增25 年净利润预测120 亿元，对应PE 21X/18X/15X。我们认为，在5G 产业周期从5G 建设走向5G 应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑，公司移动收入保持稳定增长，宽带接入保持稳定，产业互联网保持快速增长，5G 的持续普及有望进一步提升业绩。公司加大创新投入，创新业务收入占比上升有望提升估值水平，未来随着CAPEX 逐步进入下行周期，业绩释放能力有望进一步增强，我们长期看好公司的投资价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：CAPEX 下行低于预期，降费政策影响超预期，5G 应用低于预期致流量增速放缓。