核心观点：

    　　事件：3 月8 日，公司公布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入3549.44 亿元（yoy+8.3%），净利润166.5 亿元（yoy+15.5%），归母净利润73 亿元（yoy+15.8%），EPS 0.23 元，派息率约50%。

    　　点评：公司加速从传统的管道运营商向数字科技领军企业转型。连接延伸到人机物；主业方面，公司主业拓展到大连接、大计算、大数据、大应用、大安全五大主业。服务领域从To C、To H 为主拓展到 ToC、To H、To B、ToG，企业的核心竞争力和可持续发展能力显著提升。

    　　产业互联网业务占比持续提升，物联网和云业务高增长。2022 年公司产业互联网收入达到704.6 亿元（yoy+28.6%）。其中，物联网板块实现收入86 亿元（yoy+42%）。云业务方面，公司全年联通收入达到361 亿元，同比增长121%。公司强化“安全数智云”品牌形象，预计2023 年联通云业务会继续保持高速增长。大数据板块，公司深入参与各级政府数字化，2022 年实现收入40 亿元，同比增长58%。

    　　23 年资本开支略增，继续加大算力网络的资本开支,筑牢数字经济快速发展根基。22 年公司资本开支742 亿元，23 年预计达到769 亿元，其中算力网络投资149 亿元（yoy +20%），占总资本开支19.4%，比22 年提升2.6pct。投资方面公司计划在2023 年，“一市一池”达到250个，MEC 节点达到500 个，IDC 机架规模达到39 万架。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23~25 年营业收入分别为3843.46/4161.65/4498.36 亿元，对应EPS 分别为0.27/0.30/0.34 元，参考可比公司估值，给予公司2023 年PB 1.50x，对应合理总市值为2446.8 亿元，对应每股合理价值7.69 元，给予 “买入”评级。

    　　风险提示：5G 渗透率不及预期；云业务增长不及预期；5G 共建共享不及预期；行业竞争加剧。