事件：中国联通发布2023 年一季报。2023 年第一季度，公司实现营业收入972.22 亿元，同比增长9.2%；归母净利润22.66 亿元，同比增长11.6%；扣非净利润20.15 亿元，同比增长0.4%，符合我们的预期。

    　　基础业务稳定增长，价值提升。“大联接”用户规模达到9 亿户，其中5G 套餐用户达到2.24 亿户，推动公司移动主营业务收入实现438.23 亿元，同比提升4.4%，移动用户ARPU 达到44.9 元，同比提升0.9 元；固网宽带接入收入同比提升3.1%，达到118.56 亿元。

    　　产业互联网收入持续提升，联通云助力政企数字化转型。公司收入结构持续优化，产业互联网业务实现收入223.89 亿元，占主营业务收入比达到26.0%，同比提升2.1pct。公司不断深化“5+4+31+X”新型数据中心体系，IDC 机架数达到37.2 万架。公司持续丰富云资源储备，支撑数字政府、智慧城市建设，积极参与央企数字化转型，“联通云”保持良好增长，实现收入127.9 亿元，同比增长40%。

    　　大数据业务高增，增长动能强劲。公司聚焦数智链融合创新，聚合数据治理、数据安全、数据可视化服务等关键能力，完善产品体系，在数字政府、数字金融、智慧文旅、数据安全等领域规模复制标杆项目。公司大数据业务持续保持50%以上高增速，2023 年Q1 实现收入14.98 亿元，同比增长54.2%。

    　　现金流流优化，经营质量改善。2023 年一季度公司实现经营现金流173.62亿元，同比增长21.6%，经营现金流占营业收入比达到17.9%，同比改善1.9pct，资产负债率为45.9%维持在合理水平。

    　　投资建议：公司业绩增长复合预期，发展正在从传统管道运营商向数字科技领军企业升级。传统业务稳定增长，实现价值提升。产业互联网业务收入占比持续提升，作为第一驱动力带动公司整体的业绩增长。大数据业务维持较高增速。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025 年实现营收3891.60 亿元、4294.39 亿元、4680.88 亿元；归母净利润83.13 亿元、93.71 亿元、104.74亿元；EPS 0.26、0.29、0.33，PE 23X、21X、18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政企数字化升级不及预期；新兴产业市场竞争加剧； 5G 渗透率不及预期；运营商产业数字化转型不及预期。