核心观点：

    　　事件：4 月18 日，公司公布2023 年一季报，2023 年一季度公司实现公司营业收入972.22 亿元，同比增长9.2%。归母净利润达到22.66亿元，同比增长11.6%。

    　　点评：公司加速从传统管道运营商向数字科技领军企业升级，产业互联网业务收入占比继续提升。2023Q1，公司营业收入达到972.22 亿元（YoY +9.2%，QoQ +6.88%），增速维持较高水平，其中产业互联网业务实现收入223.89 亿元，占收入比提升至26.0%（YoY +2.1pct）。

    　　公司基础业务持续优化，“大联接”结构进一步丰富。截止2023Q1，公司“大联接”用户规模达到9 亿户，移动业务收入为438.23 亿元（YoY +4.4%）,其中5G 用户达到2.24 亿户，移动用户ARPU 达到44.9 元，同比提升0.9 元；固网宽带接入收入118.56 亿元（YoY +3.1%）,物联网终端连接数达到4.16 亿个，在“大联接”占比提升至46.2%。

    　　云业务和大数据业务维持高增长。公司持续优化一市一池算力布局，截止2023Q1，公司IDC 机架达到37.2 万架；公司积极参与央企数字化转型，“联通云”保持持续增长态势，2023Q1“联通云”实现收入127.9 亿元（YoY +40%）；大数据业务方面，公司聚合数据治理、数据安全、数据可视化服务等关键能力，完善产品体系，公司大数据实现收入14.98 亿元（YoY +54.2%）。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23~25 年营业收入分别为3843.46/4161.65/4498.36 亿元，对应EPS 分别为0.27/0.30/0.34 元，参考可比公司估值，给予公司2023 年PB 1.50x，对应合理总价值为2446.8 亿元，对应每股合理价值7.69 元，给予 “买入”评级。

    　　风险提示：5G 渗透率不及预期；云业务增长不及预期；5G 共建共享不及预期；行业竞争加剧。