投资要点

    　　事件：公司发布2023年一季报。2023Q1，公司实现营业收入972.22亿元，同比+9.21%，环比+7%；归母净利润22.66 亿元，同比+11.56%，环比+384%；扣非归母净利润20.15 亿元，同比+0.41%，环比+1243%。

    　　点评：1、Q1 业绩创上市同期新高，云计算持续发展优化收入结构：2023Q1，受益于“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”的五大主业融合发展，公司收入实现平稳增长；公司持续降本增效，销售、管理、财务三大费用率同比下降3.11pct 至14.72%，归母净利润创上市以来同期新高。具体业务方面，①移动业务方面，公司5G 套餐用户达2.24 亿户，5G 加速渗透助力用户结构持续改善，驱动移动用户ARPU 值同比提升0.9 元至44.9 元；推动移动主营业务收入同比提升4.4%至438.23 亿元。②固网宽带业务受益于“双千兆”网络升级的发展机遇，固网宽带接入收入同比提升3.1%至118.56 亿元。

    　　③产业互联网业务受益于数字经济的巨大机遇，收入同比提升2.1%至223.89亿元；其中大数据收入同比提升54.2%至14.98 亿元；此外公司持续丰富云业务产品矩阵，推动政企数字化转型，联通云实现收入127.9 亿元，同比提升40%；作为算力建设的重要承担者，未来联通有望以数字化、网络化、智能化为抓手，持续推动数字经济云产业发展，未来成长空间广阔。

    　　2、资本开支结构性调整加强算力建设，高派息率凸显高安全边际：2022 年联通资本开支为742 亿元，2023 年预计资本开支为769 亿元，同比略增3.6%；在数字中国加强数字基础建设背景下，公司落实东数西算战略，完善“5+4+31+X”多级架构，2023 年算力网络资本开支预计较2022 年的124 亿元同比提升19.4%至149 亿元。公司作为传统的高股息资产，2022 年全年每股股息合计达0.1090 元，同比预计提升24%。

    　　3、盈利预测与投资建议：我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润82.24、96.71 和111.60 亿元，对应2023 年4 月19 日收盘价，PE为22.2、18.8 和16.3 倍，维持“增持”评级。

    　　4、风险提示：政策变化、运营商竞争加剧、5G 应用与大模型发展不及预期。