事件：公司发布2023 年第一季度报告，营收972.22 亿元，同比增长9.2%，其中主营收入861.12 亿元，同比增长6.1%，归母净利润22.66 亿元，同比增长11.6%，扣非净利润20.15 亿元，同比增长0.4%，EBITDA 256.82 亿元，同比增长2.8%，ROE 1.42%，同比增长0.08pct。

    　　“大联接”抢抓“双千兆”和“物超人”发展机遇。移动主营收入438 亿，同比增长4.4%，移动ARPU 44.9 元，同比提升 0.9 元。固网宽带接入收入118.56 亿元，同比增长3.1%。公司加速推进人机物泛在互联， 加快发展物联网和工业互联网，物联网终端连接数达到 4.16 亿个。

    　　云/大数据业务高速推进。产业互联网业务收入223.89 亿元，同比增长15.3%，占主营业务收入比达到26.0%，同比提升2.1 个百分点。其中：“联通云”营收 127.9 亿元，同比增长40%；IDC 机架达37.2 万架；大数据业务收入14.98 亿元，同比增长54.2%。公司在数字政府、数字金融、智慧文旅、数据安全等领域规模复制标杆项目。

    　　应用产品增势强劲，率先完成RedCap 预商用验证。“大应用”方面，个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户突破 1.6 亿户。打造超 19000 个5G 规模应用项目，5G 虚拟专网服务客户数达到 4562 家。发布全球首款5G RedCap4 商用模组，率先完成全国最大规模 RedCap 预商用验证。“大安全”方面，打造“云网数服”一体化安全产品和运营服务体系，持续升级联通云盾抗 D 先锋、大网态势感知等优势产品。

    　　管理费用降本增效，研发支出大幅提升。2023 年一季度公司销售费用86.52亿元，同比增长7.9%。管理费用56.44 亿元，同比下降27.77%。研发费用11.59 亿元，同比增长73.85%。财务费用0.19 亿元，同比增长0.48 亿元。

    　　其中利息费用2.07 亿元，利息收入4.62 亿元。

    　　盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025 年公司营收分别为3857.21 亿元、4198.50 亿元、4580.79 亿元，归母净利润分别为84.45 亿元、97.66 亿元和111.74 亿元，BPS 分别为4.99 元、5.13 元和5.30 元。参考全球主流电信运营商PB，给予2023 年PB 区间1.4-1.6 倍，对应合理价值区间6.98-7.98 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。产业互联网业务推进不及预期；移动业务边际改善不及预期。