核心观点

    　　2023Q1 公司收入增速达近十年来同期高位水平，利润规模创上市以来同期新高。“双千兆”推进的背景下，公司移动、固网收入双提升，分别同比增长4.4%、3.1%。产业互联网业务实现收入223.89 亿元，同比增长15.3%，占主营业务收入比达到26.0%，同比提升2.1pct，联通云与大数据等新兴业务继续良好增长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年一季报，2023Q1 公司实现营收972.22 亿元，同比增长9.2%，通信服务收入861.15 亿元，同比增长6.1%，归母净利润22.66 亿元，同比增长11.6%。

    　　简评

    　　1、一季度收入增速达近十年同期高位水平，经营质量持续提升。

    　　2023Q1 公司实现营收972.22 亿元，同比增长9.2%，通信服务收入861.15 亿元，同比提升6.1%，利润总额达65.20 亿元，同比比增长14.1%，归母净利润22.66 亿元，同比提升11.6%。公司一季度收入增速达近十年同期高位水平，利润规模创上市以来同期新高。2023Q1 经营净现金流173.62 亿元，同比增长21.6%，经营净现金流占营业收入比达到 17.9%，同比提升1.9pct。

    　　成本及费用方面，2023Q1 折旧与摊销212.92 亿，同比增长0.8%，占营业收入比为21.9%，下降1.8pct（H 股口径）；销售费用率为8.9%，同比下降0.18pct；管理费用率为5.8%，同比下降2.97pct；研发费用率为1.19%，同比提升0.44pct。预计公司管理费用率下降主要系人工成本下降。2023Q1 公司计提信用减值损失34.20 亿元，较去年同期增长19.41 亿元，市场较为关注，我们认为与公司B 端业务规模不断扩大有关，叠加此前受到疫情影响，公司延长了部分政企客户的回款周期，公司本着审慎严谨的会计处理准则，对应收账款进行了计提。

    　　2、“双千兆”稳步推进，移动、固网收入双提升。

    　　2023Q1 公司“大联接”用户达9 亿，其中5G 套餐用户达到2.24亿户，移动主营业务收入438.23 亿元，同比提升4.4%，移动用户 ARPU 达到 44.9 元，同比提升 0.9 元；固网宽带接入收入　　达118.56 亿元，同比提升 3.1%。公司深化面向个人和家庭市场的产品供给侧结构性改革，基础业务创新产品增势强劲，个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户突破 1.6 亿户。同时公司加速推进人机物泛在互联，加快发展物联网和工业互联网，物联网终端连接数达到 4.16 亿个。

    　　3、收入结构持续优化，新兴业务高速发展。

    　　公司产业互联网业务实现收入223.89 亿元，同比增长15.3%，占主营业务收入比达到26.0%，同比提升2.1pct，其中“联通云”保持良好增长，实现收入127.9 亿元，同比提升40%；大数据实现收入14.98 亿元，同比提升54.2%；IDC 机架数达到37.2 万架，公司持续优化一市一池算力布局，全面满足客户全场景上云需求。此外，公司在数字政府、智慧城市、工业互联网、医疗健康等重点行业领域形成领先优势，打造超过19000 个5G 规模应用的“商品房”项目，5G 虚拟专网服务客户数达到4562 家。

    　　4、盈利预测与投资建议。

    　　数字经济时代，公司加大与战略投资者之间合作，大力发展云计算、大数据等新兴业务，勇当网络安全现代产业链链长。基本面来看，公司移动用户ARPU 稳中有升，个人移动市场企稳向好。公司积极拓展大数据业务，目前在运营商大数据市场占有率超50%，位列第一，联通云保持高速增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为83.25 亿元、94.27 亿元、105.71 亿元，对应PE 为21X、18X、16X，PB 为1.08X、1.02X、0.96X。

    　　5、风险提示：个人市场竞争加剧，提速降费力度再次加码，5G 相关应用匮乏，流量增长放缓；云计算发展不及预期，云计算都作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；数据要素市场发展仍然处于探索中，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟，交易过程中数据存泄露风险；涉及个人信息的数据较为敏感，交易过程中或产生数据产权纠纷；管理层变化经营策略调整。