投资要点

    　　事件：2023 年4 月19 日，中国联通发布2023 年第一季度报告，2023Q1 公司实现营业收入972.22 亿元，比上年同期增长9.2%，实现归母净利润22.66 亿元，同比增长11.6%。

    　　业绩增长符合预期，归母净利润两位数增长。公司把握数字经济发展潮流，大力发展“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”五大主责主业，经营业绩实现良好发展。2023 年第一季度公司实现营业总收入972.22 亿元，同比增长9.2%，归母净利润/扣非归母净利润达到22.66 亿元/20.15 亿元，同比增长11.6%/0.4%，营业收入和净利润仍保持高速增长，一季度实现经营现金流173.62 亿元，同比大幅增长21.6%，经营现金流占营业收入比达到17.9%，同比改善1.9%，资产负债率45.9%，保持合理水平，经营质量也不断提升。

    　　产业互联网保持韧性，联通云营收增速超40%。2023 年第一季度，公司实现互联网收入223.89 亿元，占主营业务收入比突破26%，同比提升2.1 个百分点。截止报告期，公司不断深化“5+4+31+X”新型数据中心体系建设，IDC 机架数达到37.2万，持续丰富云资源储备，2023Q1“联通云”收入达127.9 亿元，同比增长40%。

    　　大数据方面，公司在数字政府、数字金融、智慧文旅、数据安全等领域持续复制标杆项目，2023Q1 实现收入14.98 亿元，同比增长54.2%。数字化应用方面，公司在数字政府、智慧城市、工业互联网等重点行业领域打造超过1.9 万个5G 规模应用，5G 虚拟专网服务客户已达4562 家。

    　　基础主业增长稳健，大连接规模持续增加。公司全面强化用户融合化、群组化，引领大联接规模价值发展。截止报告期，公司“大联接”用户规模达到9 亿户，其中5G 套餐用户达到2.24 亿户，推动公司移动主营业务收入实现人民币438.23亿元，同比提升4.4%，移动用户ARPU 达到44.9 元，同比提升0.9 元；固网宽带接入收入同比提升3.1%，达到人民币118.56 亿元。公司加速推进人机物泛在互联，加快发展物联网和工业互联网，物联网终端连接数达到4.16 亿个。

    　　数字推动经济方式变革，数据流量需求持续释放。近年来，随着国家的政策支持、基础设施的大力建设以及数据应用的推广，互联网用户数量不断扩大，流量使用不断升级。截止2023 年3 月末，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达6.04 亿户，比上年末净增1457 万户，移动电话用户总数达17.05 亿，比上年末净增2161 万户，蜂窝物联网终端用户19.84 亿户，比上年末净增1.39 亿户。截至3 月末，移动互联网用户数达14.8 亿，比上年末净增2857 万户，一季度移动互联网累计流量达668 亿GB，同比增长13.7%。互联网用户的扩大推动数字消费深入到人们的生活领域，不断创新消费内容和消费形态；产业领域，人工智能、大数据等新兴形态不断赋能传统产业发展，产业数字化融合应用成果不断涌现，带动数据流量市场需求持续释放。

    　　投资建议：中国联通作为通信领域的领先企业，在坚持“强基固本、守正创新、融合开放”的战略指引下公司经营成果显著。我们预测公司2023-2025 年收入3860.01/4193.91/4552.48 亿元，同比增长8.8%/8.7%/8.6%，归母净利润分别为85.26/97.30/109.57 亿元， 同比增长16.8%/14.1%/12.6% ， 对应EPS 为0.27/0.31/0.34 元，PE 为20.0/17.5/15.5，首次给予“增持”建议。

    　　风险提示：产业互联网业务发展不及预期；5G 业务发展不及预期；共享共建不及预期等。