9M23 利润延续双位数增长；数字化能力持续增强中国联通于10 月24 日发布9M23 业绩，公司A 股营收同比增长6.7%至人民币2816.9 亿元；A 股归母净利润75.78 亿元，同比增长10.9%；公司持续推进创新转型，数字化领域产品及核心竞争力不断增强。我们看好公司在数字中国建设背景下的发展，预计公司A 股23-25 年BPS 为5.11/5.51/5.96元，H 股23-25 年BPS 为11.82/12.58/13.44 元，考虑到公司在数字经济领域增长潜力，给予A 股1.35 倍2023 年PB（全球平均：1.29），对应目标价6.90 元，维持“增持”评级；考虑到美国13959 号行政令的影响，给予H 股0.6 倍2023 年PB，对应目标价7.59 港元，维持“买入”评级。

    传统业务保持稳健；联通云/大数据业务延续较高收入增速移动业务方面，9M23 公司移动用户规模达3.32 亿户，净增达到967 万户，移动业务ARPU 达到44.3 元，推动移动业务收入同比增长2.6%至1307 亿元；固网业务方面，9M23 固网宽带出账用户达1.11 亿，宽带综合ARPU达到47.9 元，宽带接入与应用收入同比增长8.7%至460.4 亿元。公司产业互联网业务持续快速发展，收入同比增长14%至606.9 亿元，占主营收入比达到24%。其中，联通云快速发展，收入同比增长36.6%至367 亿元；大数据/物联网收入分别同比增长47%/22%至41 亿/75 亿元，未来公司也将继续深度参与央企数字化转型进程，为数字经济发展输出新动能。

    盈利能力提升；着力加强新型数字基础设施建设9M22 公司净利率达6.15%，同比提升0.25pct，成本费用方面，公司积极推进精品网络建设，9M22 网络运营成本同比增长8%至442 亿元，网络能力持续得到提升。为助力产业数字化领域发展，9M22 其他经营及管理费用同比增长17%至492 亿元，但受益于网络共建共享及良好的资本开支管控，9M22 折旧摊销费用同比降低0.4%至635 亿元。此外，9M22 公司利息收入同比增加3.2 亿元，同样促进了盈利能力的提升。

    盈利有望持续增长，维持A 股“增持”/H 股“买入”评级我们看好公司产业数字化业务的增长前景及盈利能力，预计公司23-25 年的A 股归母净利润为84.0/96.4/110.2 亿元。考虑到公司在数字经济领域发展潜力，给予A 股1.35 倍2023 年PB（全球平均：1.29），对应目标价6.90元，维持“增持”评级；考虑到美国13959 号行政令的影响，给予H 股0.6倍2023 年PB，对应目标价7.59 港元，维持“买入”评级。

    风险提示：1）ARPU 改善幅度低于我们预期；2）5G 资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。