业绩简评

    　　2026 年4 月21 日公司发布2026 年一季报，1Q26 实现营收1028.24亿元，同比-0.5%，环比+3.6%；归母净利润21.37 亿元，同比-18.0%，盈利下滑主要系增值税压力叠加成本上升所致。

    　　经营分析

    　　用户规模稳步增长，融合ARPU 保持百元以上：报告期内公司移动和宽带用户净增超过358 万户；物联网连接数超过7.5 亿，净增3,203 万，连接场景持续升级；5G 规模化应用加速推进，累计打造超5.3 万个5G 商业化项目，落地9800 余家5G 工厂。公司用户规模稳步增长，融合经营策略成效明显。

    　　现金流短期承压，中长期多元发展值得关注：1Q26 公司应收账款同比增长19.7%至775 亿元，系政企业务回款周期有所拉长。盈利能力方面，1Q26 毛利率为23.7%，同比-1.4pct，主要系营业成本同比上升及增值税税率上调对收入端挤压所致。国际业务同比增长14.9%，安全业务收入同比提升14.2%，成为公司业绩新的增长点。短期看，传统通信业务增长瓶颈叠加应收账款攀升，公司盈利端仍将承压；但中长期看，我们认为算力业务、AI 生态及安全业务的协同发展有望逐步形成差异化竞争力，看好公司从"连接"向"算力"的转型。

    　　算力业务驱动营收增长，AI 业务加速：算力业务方面，公司实现收入154 亿元，同比+8.3%，其中智算中心收入同比+11.7%，联通云服务近44 万政企大客户；云智产品付费用户超过 1.1 亿户，净增 549 万户。AI 生态建设方面，公司于4 月初推出云智电脑+UniClaw 安全方案，活动期内每月赠送3000 万Token、前三月限时升级至一亿，直击用户安装、Token 成本、Skill 配置、安全防护四大痛点，有效降低了C 端用户使用AI 智能体的门槛。伴随日均Token 调用量突破140 万亿（较2024 年初大增1400 倍），我们看好未来公司在B 端、C 端齐渗透。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计2026/2027/2028 年公司营业收入分别为4,067.56/4,198.27/4,297.71 亿元， 归母净利润为96.08/103.85/115.07 亿元，公司股票现价对应PE 估值为PE 为16.14/14.93/13.48 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动。