事件：公司发布2025 年度和2026 年一季度业绩，2025 年实现营业收入3922.2 亿元，同比增长0.7%，其中主营业务3477.4 亿元，同比增长0.5%，利润总额253 亿元，同比增长0.8%，归母净利润91.27 亿元，同比增长1.1%，扣非净利润76.86 亿元，同比增长14.7%；26Q1 实现营收1028 亿元，同比下降0.5%，利润总额61 亿元，同比下降19.8%，归母净利润21 亿元，同比下降18.0%。

    　　我们的点评如下：

    　　业务结构向优，经营效能向高

    　　公司抢抓新一轮科技和产业创新新机遇，落实“人工智能+”行动，2025年战略性新兴产业占比超86%，算力业务占比超15%，同比提升1.1 个百分点，人工智能收入同比增长超140%，国际业务收入136 亿元，同比增长超9%。2025 年资本开支542 亿元，占服务收入比下降至16%，通过深化共建共享，打造极简网络，年化节约OPEX13.5 亿元，提升投资效能。2026年资本开支预计约500 亿元，其中算力投资占比超过35%。

    　　四大核心业务来看

    　　连接业务稳步发展：2025 年1）用户规模持续增长，移动宽带用户规模创历史新高，移动网络出账用户超3.57 亿户，累计净增1332 万，宽带网上用户超1.29 亿户，累计净增761 万。2）用户结构持续优化，融合渗透率提升至78.3%，融合ARPU 超100 元。3）云智产品服务用户突破3 亿户。

    　　26Q1 用户规模稳步增长 移动和宽带用户净增超358 万户，融合 ARPU 保持百元以上；物联网连接数超过7.5 亿，净增3203 万。

    　　算力业务规模增长：2025 年1）建设智算集群。标准机架超110 万架，建成7 个百兆瓦级AIDC 园区，智算规模达45EFLOPS；骨干光缆网建设新增超9000 公里。2）升级联通云，加快向AI 云演进。3）开放数智平台，积累超过400TB 高质量数据集。26Q1 算力业务收入154 亿元，同比提升8.3%，其中智算中心收入同比提升11.7%，联通云服务近44 万政企大客户；助力数字消费升级，云智产品付费用户超1.1 亿户，净增549 万户。

    　　客户服务水平进一步提升：2025 年1）中国联通APP 月活用户突破1.1 亿；服务新型工业化，5G 工厂超过9 千家，5G 专网项目收入123 亿元，同比增长51%。2）推出通通客服智能体，推动服务从「标准化应答」向「个性化对话」升级。26Q1 累计打造超5.3 万个5G 商业化项目，落地9800 余家5G 工厂；国际业务收入同比增长14.9%；智慧客服智能服务占比达85.6%，客户诉求解决满意率提升至96.5%。

    　　安全业务能力持续夯实：2025 年公司增强安全能力，构建安全生态。26Q1激活产品动能，安全专线、联通盾、墨攻安全运营服务平台等特色产品实现规模发展，累计服务政企客户超46 万家；繁荣产业生态，网络安全产业链供需对接平台“安全荟”累计上架安全产品超240 款；锻造安全业务增长极，收入同比提升14.2%。

    　　分红派息来看

    　　公司连同已派发的中期股利在内，2025 年度全年每10 股拟派发现金股利1.635 元（含税），共计拟向股东派发约51.12 亿元（含税）股利。

    　　盈利预测与投资建议：此前增值税税目适用范围调整，将对公司收入及利润产生影响。公司将坚持守正创新，坚持主责主业，聚焦“连接”“算力”“服务”“安全”核心赛道，全力打造差异化优势，进一步提升运营效率，推动公司高质量发展行稳致远。考虑到增值税税目调整将对公收入及利润产生影响，预计26-28 年公司归母净利润为75.5/81.5/87.6 亿元（26-27 年原值为102.34/108.52 亿元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等