事件描述

    　　4 月21 日，公司发布2026 一季报。2026Q1，公司实现营业收入1028 亿元，同比下滑0.5%；实现归母净利润21.4 亿元，同比下滑18.0%。

    　　事件评论

    　　26Q1 业绩表现符合预期，预计全年利润降幅将收窄。2026Q1，公司实现营业收入1028亿元，同比下滑0.5%，其中服务收入901 亿元，同比下滑0.9%；实现归母净利润21.4亿元，同比下滑18.0%。整体来看，收入和归母净利润表现均符合我们预期，下滑主要受2026 年开始实施的增值税税目适用范围调整影响，我们预计全年利润降幅有望收窄。

    　　用户规模稳步增长，算力业务增长提速。2026Q1，传统业务方面，公司移动和宽带用户净增超过358 万户；价值保有成效明显，融合ARPU 保持百元以上；连接场景拓维升级，物联网连接数超过7.5 亿，净增3203 万，整体来看，用户规模延续稳步增长态势。新兴业务方面，公司算力业务收入154 亿元，同比提升8.3%，其中智算中心收入同比提升11.7%，增长有所提速，联通云服务近44 万政企大客户。助力数字消费升级，云智产品付费用户超过1.1 亿户，净增549 万户。算力业务已成为驱动公司收入提档的推进器。

    　　营运支出小幅增长，自由现金流流出收窄。成本端，参考H 股数据，26Q1 公司经营费用为985 亿元，同比增长1.1%，其中折旧及摊销201 亿元，同比下降0.7%；网络营运及支撑成本156 亿元，同比增长0.3%；雇员薪酬及福利开支170 亿元，同比增长13.6%。

    　　现金流方面，26Q1 公司经营性现金流净额为75 亿元，同比下滑3.8%，但得益于资本性支出的下降，我们估算自由现金流为-61 亿元，同比增长12.2%。

    　　投资建议：26Q1 公司业绩表现符合预期，下滑主要受2026 年开始实施的增值税税目适用范围调整影响。传统业务方面，公司用户规模稳步增长；新兴业务方面，算力业务增长提速，成为公司收入提档的推进器。营运支出小幅增长，自由现金流流出收窄。2026 年，公司将把握“守正创新、行稳致远”发展主基调，推动公司高质量发展，预计全年利润降幅有望较Q1 收窄。预计公司2026-2028 年归母净利润为79 亿元、82 亿元、87 亿元，对应PE 18 倍、18 倍、17 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、传统业务ARPU 增长不及预期；

    　　2、产业数字化业务竞争加剧。